公司发布了 2020年三季报： 前三季度实现合并营业收入 90,770.99万元， 同比增长 24.54%；归属于上市公司股东的净利润为 45,513.56万元，同 比增长 64.27%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为 42,046.51万元， 同比增长 56.05%。 三季度收入增速环比有所下滑，仍在预期之中。
Q3公司实现收入 31,491.11万元， 同比增长 12.10%，环比略增长。根据广东省通信管理 局数据， Q3广东全省 IPTV 用户数仍保持稳健增长：截止 2020年 6月 末，广东省全省 IPTV 用户为 2287.1万户，其中 4K 用户为 2039.1万户， 截止 8月末， IPTV 用户增长至 2327万户，其中 4K 用户为 2096.5万户。 毛利率及净利率同比均有明显增长。 毛利率角度， Q3公司整体毛利率 与 Q2基本持平，为 56.34%，同比增长 1.6pct。净利率角度，公司销售 费用率、管理费用率及研发费用率环比 Q2均有所提升，显示疫情后公 司的推广及运营活动在恢复，但同比去年同期，费用绝对值仍有明显下 降，导致 Q3净利率同比仍有 9.4pct 的提升。我们认为，基于公司的行 业壁垒及运营能够力，未来公司依然有能力保持较高的净利率水平。
公 司 Q3盈利能力仍保持在上市后最高水平，环比 H1基本持平。 前三季度经营活动净现金流保持稳健增长。 Q3公司经营活动现金流净 额为-11,476.78万元，上市以来首次为负，但 2020年前三年季度经营活 动现金流净额仍实现 31.59%的增长，我们判断原因主要来自于合作方 的结算节奏，导致的季节间波动。
公司商业模式决定了公司有能力维持 非常健康的现金情况，截止 Q3期末，公司在手货币资金仍然超过 20亿元。 维持公司“买入”评级。 依然坚定看好大屏市场未来的成长潜力，同时 公司当前也仍然处于业绩释放阶段， 盈利能力及业绩增速均处于较高水 平 ，确定性强。预计公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为 6.03/7.53/9.08亿元，对应 PE 分别为 34/27/22倍，维持“买入”评级。
风险提示： 政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及 预期，运营事故风险等。
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