华阳集团：Q3业绩继续改善，重点推荐

新产品&新客户拓展+海外疫情恢复，Q3业绩持续提升Q3单季度营收增速转正，主要原因在于：1）2020年公司双联屏产品新增配套的长安 Unit 新车型第三季度实现产量 3.2万辆，环比+172%。2）2020Q3起 HUD 产品新增配套长城第三代哈弗 H6车型开始放量。3）随着海外疫情得到控制，出口占比较大的精密压铸业务持续增长。Q3业绩增速高于营收增速主要原因在于：1）受益于公司积极开拓客户+新产品放量，在业务结构持续优化下，毛利率提升 0.5个 pct 至 23.06%。2）管理/销售/研发费用率同比均有所下降。

展望 Q4，产品放量助力业绩向上新客户拓展方面：公司客户结构持续升级，智能座舱产品由以长城等主要客户不断拓展到长安、广汽、长安福特等新客户，其中中控、仪表产品收入受益于长安 Unit 车型的逐步放量；HUD 产品受益于东风日产和长城第三代哈弗 H6的放量，此外，公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得客户定点项目。新产品方面：1）与华为合作：继与华为合作落地的Hicar 车机互联产品已配套给众多车型外，在 2020年 9月北京车展上，华为海思与华阳联合发布 360°AVM 智能环视系统，该系统可对周围环境拍摄的视频进行合成拼接以及对移动物体进行监测分类。2）其他：

此外，在北京车展上，华阳还展示了仪表+双 1.25寸液晶大屏、27寸的高清液晶大屏、搭载的 HUAWEI HiCar、HUD、梧桐车联系统（实现微信上车）、新一代高清流媒体后视镜、自动泊车系统、“煜眼”技术（应用算法技术，已获得百度等认可，将助力威马 L4级的 AVP 技术落地，且已在多个车厂项目上开始落地）、车载无线充电产品等。随着新产品和新客户逐步放量，叠加去年同期低基数，助力 Q4业绩向上。

盈利预测与投资评级：

核心逻辑在于：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD 产品终放量，公司长达 8年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们预计20-22年归母净利润 142/246/406百万元，同比增长 91.1%/72.6%/65.3%，对应 PE 为 57.88/33.53/20.29倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。