公司发布20020年三季报：1）2020Q1-3：整体营业收入290.68亿/YoY+4.92%；归母净利润15.88亿元/YoY+31.30%；扣非归母净利润13.95亿元/YoY+27.46%；2）现金流：2020Q1-3经营活动现金流实现净额-30.6亿元/YoY-277.36%，主要系公司为获取房地产项目使得现金流有约50多亿元支出所致；若剔除该影响，2020Q1-3经营活动现金流净额为+21.2亿元；3）2020Q3：营业收入89.03亿/YoY+16.54%（考虑策源同控因素）；归母净利润5.18亿元/YoY+154.84%。
珠宝时尚业务加速展店&&3Q3营收同增118.56%靓丽，餐饮++食品++化妆品++白酒等产业运营多线推进。1）产业运营：整体营收179.64亿元/+8.99%，毛利率9.73%/-2.33pct。
其中：①珠宝时尚：2020Q1-3实现营收162.95亿元/+8.07%（占比提升至56%），收入增速逐季提升（Q1+1.06%，Q2+4.92%，Q3+18.56%）；毛利率7.38%/-0.8pct；截止2020年9月末，珠宝时尚连锁网点从2019年末的2,759家增长到3222家（其中213家直营网点，3,009家加盟店），Q1-3净开门店463家，Q3单季度新开255家创季度开店新高；②餐饮管理及服务：实现营收3.12亿元/-46.55%，毛利率60.73%/-4.8pct，主要受疫情影响所致；③食品、百货及工艺品销售：营业收入4.47亿元/+114.45%，毛利率2.36%/-29.79pct，主要系公司于2019年下半年完成收购如意情项目所致；④医药：营业收入2.98亿元/+26.53%，毛利率19.36%/-0.76pct；⑤化妆品：营业收入2.83亿元/-16.31%，毛利率69.32%/-0.3pct；⑥时尚表业：营业收入3.01亿元，毛利率25.60%，主要系公司于2020年上半年完成收购上海表业及海鸥表业项目所致；⑧其他经营：营业收入0.28亿元/-24.78%，毛利率为48.25%/+35.21pct。2）商业经营管理与物业租赁服务：整体营收11.23亿元/-23.25%，毛利率60.60%/-8.77pct。其中：①商业经营：营收7.16亿元/+2.29%，毛利率47.23%/-6.56pct；②度假村：营收4.07亿元/-46.67%，毛利率84.10%/+0.43pct，主要受新冠肺炎疫情影响，部分海外游客订单取消；3）物业开发与销售：实现营业收入99.82亿元/+2.27%，毛利率31.16%/+4.14pct。Q1-3公司房地产物业开发实现销售签约额约98.71亿元，实现销售签约面积约52.13万平方米。
22020Q1--33整体毛利率基本持平，净利率同比小幅提升。1）2020Q1-3：毛利率23.65%/-0.11pct。期间费用率12.21%/+0.84pct。销售费用率4.23%/+0.36pct；管理费用率5.89%/+0.01pct；财务费用率2.05%/+0.42pct，主要系由于融资金额较上年同期增加所致；公允价值变动收益-1.09亿元/-1112.93%，主要系按公允价值计量的资产及负债产生公允价值变动所致；投资收益5.96亿元/+629.76%，主要系被投资单位当期净利润增加所致。整体净利率6.40%/+0.39pct，同比小幅增长；2）2020Q3：毛利率23.26%/+0.38pct。期间费用率14.12%/+0.86pct。销售费用率4.42%/-0.47pct；管理费用率6.95%/-0.03pct；财务费用率2.69%/+1.31pct。整体净利率4.75%/+1.43pct。
公司发布第一期员工持股计划，进一步计划合伙人企业家经营，实现利益绑定。1）事件：豫园股份拟以3.70元/股受让公司回购专用账户已回购的股份（为回购股份平均价格7.40元/股的50%），总数不超过598.20万股（约占总股本0.15%），筹集资金总额上限为2213万元。参加本员工持股计划的总人数不超过94人，其中公司董事、高级管理人员9人，拟认购股份占持股计划比例39.79%。本次持股计划存续期48个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起每12个月分三期解锁。2）点评：本次股权激励业绩考核标准分为两个层面，①公司层面：2020年归母净利润需不低于34亿元（不包括本次股权激励费用）；②个人层面：根据公司薪酬与绩效考核相关管理办法，持有人在归属考核期内个人绩效考核结果需达“良好”或“良好”以上。根据公告，本次员工持股计划通过设置具有挑战性的业绩考核指标，以及个人严格的绩效考核体系，有望将公司利益与员工个人利益捆绑，进一步完善公司治理机制，激发合伙人企业家精神，调动员工工作积极性。
核心逻辑：珠宝主业稳健增长++外延布局多条优质消费品赛道++持续股权激励落地，公司中长期稳健成长可期。1）线下门店加速展店+线上直播发力+完善品牌矩阵，共推珠宝主业稳定增长：①线下，2020年前三季度，豫园珠宝时尚连锁业务网点逆势扩张达到3222家，较上年净增门店463家；②线上，加大直播力度，2020年1-9月老庙天猫旗舰店销售收入同比增长超160%。此外，老庙开拓线上销售渠道，新开抖音小店销售额已近2000万；公司向上战略投资招金矿业（三季度利润同比增加513.18%），向下控股IGI珠宝鉴赏业务，内部对管理团队市场化调整后开发能力换发新生，老庙+亚一门店有望实现加速扩张；③同时对外持续丰富品牌矩阵，控股收购法国设计师珠宝品牌DJULA，引入意大利高端珠宝品牌Damiani，DJULA中国首店十月在北京开业。2）持续布局优质赛道：2020年上半年公司收购金徽酒29.99%股权之后再次增持，10月完成要约收购后合计控股38%，持续加码布局白酒赛道，金徽酒三季度利润同比增加40.07%；2020年松鹤楼面馆加速连锁化扩张，门店数已达16家，餐饮板块连锁化发展提速；完成复星津美收购，加码化妆品赛道；获取全球宠物高端食物品牌希尔思独家代理，与爱宠医生共同发力宠物服务行业。
公司在多条优质赛道的布局打开了业绩增长潜在空间。3）大股东资源支持：复星集团2018年7月二次增持实现绝对控股，大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间，协助公司有效梳理管理体制和体系。4）股权激励：多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%。
：投资建议：“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，2020-22年业绩有望稳健增长。基于国内疫情后续不再大规模反复假设下，预计公司2020-2022年归母净利36.1亿元/40.8亿元/46.4亿元，对应增速+12.6%/+13.0%/+13.7%，维持6个月目标价13.15元。
风险提示：疫情影响超预期，珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。
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