食品饮料行业乳业动态点评：消费者健康意识增强，奶商指数提升

根据《2020中国奶商指数报告》，2020年中国奶商指数为62.7分，较2019年的60.7分，有所提升，其中喝奶行为有较大的改善。受新冠肺炎疫情影响，消费者对营养健康均衡、免疫力提升等方面非常关注。奶商报告数据显示，超过96%的公众认为乳制品对提升免疫力作用很大，超半数的人增加了乳品摄入的种类，并坚持每天足量喝奶。疫情期间，相关医生学者提倡合理饮用牛奶，也为乳制品，尤其是牛奶的消费提供了新契机。

我们认为疫情对牛奶消费的影响主要有两条线：1.从不饮奶到饮奶的转变，带来乳制品消费的增量。这部分人群伴随消费能力的不同，消费水平涵盖入门级牛奶产品、高端白奶、鲜奶等等，这些都将带来乳制品消费的增量。国际乳品联合会中国国家委员会名誉主席宋昆冈表示，鼓励公众建立终身喝奶的习惯。消费者从尝试饮用到持续饮用，带来的高粘度高频次的消费市场，具备广阔的挖掘空间。2. 原有饮奶消费者的消费升级：疫情使得消费者对健康指标、新鲜度相关含量更加关注。鲜奶这个品类，成分中含有活性物质，如免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶等，同时不同杀菌温度以及杀菌时间的组合，也会使得活性物质含量变化。伴随消费者教育以及食育教育的开展，该品类有望成为新的结构增长点。

常温奶：草根调研反馈，国庆、中秋双节期间，常温白奶以及常温酸奶动销情况较好，环比向好。受饮食以及消费习惯，目前我国仍以液态奶为主。

常温奶新鲜度调整，龙头具备核心优势，有望把握渠道生命力。鲜奶：抓住后疫情时代的健康教育契机，围绕“新鲜”构建核心竞争力，我们认为区域乳业具备护城河价值及新鲜度优势，积蓄多年的送奶入户也是优良渠道。乳企或通过“价格战”的方式，抢先占领消费视线，提高产品复购率、获取更多的市场份额。高温杀菌奶：20年2月，市场监督管理总局对《食品生产许可分类目录》进行修订，在液态乳中新增“高温杀菌乳”类别。

此品类在奶源和消费者提出了新的解决思路，尽力突破与延长巴氏奶的消费半径，有望快速抢占市场份额，扩充市场空间。

盈利预测与投资建议：【新乳业】公司坚守新鲜，倒逼新鲜时间，“24小时”鲜奶树立行业标杆。公司加大上游奶源投入，并购赋能，形成乳企联合舰队。我们预计20-22年营业收入分别为69.80、90.74、118.87亿元，净利润分别为3.07、4.05、5.62亿元，EPS 分别为0.36、0.47、0.66元/股，对应PE 为55X，42X，30X。【伊利股份】常温龙头验证时间价值，二季度环比向好，公司深耕渠道，注重产品力以及品牌建设，具备核心优势，维持“推荐”评级。我们预计20-22年营业收入为988.30、1111.84、1224.13亿元，净利润为72.21、82.37、92.75亿元，20-22年EPS 为1.19、1.35、1.52元/股，对应PE 为34X、30X、27X。【光明乳业】低温龙头新鲜赛道持续发力，光明牧场有望迅速打通市场。公司蓄力多年送奶入户业务，积累丰富低温运营管理经验。海外业务持续实现高增长，随心订平台迎转型。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7.

12、8.85亿元，EPS 分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE 分别为36X、29X、23X。【澳优乳业】目前公司着力打造高端品牌形象，优化产品结构，其中海普诺凯1897收入中有20%以上属于一二线城市；同时公司在充分抓好奶粉主业，保证核心业务高速增长的基础上，稳步推进营养保健品业务，为公司“黄金十年”奠定坚实基础。

我们预计公司20-22年营业收入分别为84/04/128亿元人民币，同比增长25%、24%、22%，净利润分别为12.6/16.4/20.9亿元人民币，同比增长43%、30%、28%，对应的EPS 分别为0.78/1.01/1.29元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证，市场对公司优秀的管理机制更加认可，有望享受估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：消费需求及趋势变化，原料奶价格上升，行业竞争加剧及波动，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，并购进度不及预期，食品安全事件。