Q3产销规模创新高 新产能新产品助推销量向上特斯拉各车型 2020Q3合计产量 145,036辆，环比+76%，同比+51%，合计交付量 139,300辆，环比+54%，同比+44%，单季度产量和交付量均创历史新高，这主要得益于上海工厂Model 3、Fremont 工厂 Model Y 产能顺利爬坡贡献的核心增量，Model 3/Y 在 Q3的产量和交付量分别达到 128,044辆和124,100辆。特斯拉仍维持 2020全年交付量 50万辆的目标不变。
特斯拉新产能建设正在有序推进，2020Q3Fremont 工厂Model 3/Y 的产能由 40万辆提升至 50万辆，上海工厂 Model3的产能由 20万辆提升至 25万辆，Q3资本支出也达到 10.05亿元，同比+161%；目前上海/柏林/德克萨斯 Model Y 产线正在建设，预计特斯拉在 2021年整车产能将突破 100万辆。此前已经亮相的 Tesla Semi、Cybertruck、第二代 Roadster 将陆续迎来量产；得益于新技术推动的电池包成本下降，特斯拉有望推出售价 2.5万美元的低价车型。新产能建设、新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上。
规模效应+降本=持续盈利 软件服务有望贡献增量受产品结构变化和产品降价等因素影响，2020Q3特斯拉整车 ASP 5.45万美元，环比下降 0.25万美元；但 Q3单车利润提升至 0.24万美元，4.21%的净利率也达到历史最高水平，一方面是因为 Model 3/Y 成为爆款所带来的规模效应，另外一方面特斯拉不断推动零部件降本，以中国制造的标准续航升级版Model 3为例，所搭载的动力电池由 LG 化学三元锂电池切换至宁德时代磷酸铁锂电池，采购成本显著下降。特斯拉已实现连续 5个季度净利润为正，考虑到产销规模进一步扩大、降本增效持续推进，特斯拉已进入业绩兑现期。
软件服务是特斯拉重要的差异化竞争力所在，相关业务规模维持高速增长：1）随着行驶数据不断积累，FSD 功能逐步完 善、产品成熟度提升，目前自动驾驶团队正在重写其自动驾驶神经网络及控制算法，为推出完全自动驾驶功能做准备，2019年以来特斯拉已经 3次上调 FSD 选装价格，相关收益占比不断提升；2）车辆性能也可通过软件提升，以 Model Y 为例，消费者可花费 2,000美元购买软件更新，将 0-60mph 加速性能提升至 4.3秒。考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐步丰富、用户选装率提升，软件服务类业务有望成为公司重要的业绩增长点。
高性价比成就爆款 供给端巨变带动市场扩容2012年、2015年上市的 Model S、Model X 作为高端电动车型奠定了特斯拉作为豪华品牌的基础。2017年、2020年中端车型 Model 3、Model Y 上市，性价比优势突出，其中 Model3在中国上市以来已多次官方调价，10月 1日将起售价下调至24.99万元，较 BBA 竞品低 25~50%；根据特斯拉目前在美国的定价，Model Y 相比于 Model 3同配置车型的溢价率仅为7.0~8.2%，而 BBA 中型 SUV 相比于中型轿车溢价率约为25~35%。我们预计 Model Y 2021年初在中国上市后也将采取激进的定价策略，且随着 Model 3/Y 国产化比例提升价格有望继续下探，高性价比铸就爆款，带动市场扩容。
零部件国产化加速 相关标的持续受益国产 Model 3零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序，一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等已率先实现国产化，全面国产化正在推进。特斯拉通过不断降本、不断降低车型售价维持产品竞争力，从采购成本来看，选择国内零部件供应商性价比优势明显，从供应链安全来看，美国新冠肺炎疫情、中国贸易摩擦也决定了特斯拉为保障上海工厂 Model 3的生产以及 2021年初 Model Y 的导入，将加快零部件国产化进程，且特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持续受益。
投资建议：
2020年是新能源汽车供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变撬动需求，C 端用户对新能源汽车的接受度显著提升。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投放、新产能建设如期推进，对于特斯拉产业链我们建议关注：
1）供应链全球化打开广阔的市场空间：中国零部件供应商在具备稳定供应能力的同时成本优势突出，特斯拉海外工厂建设有序推进，供应链全球化程度提升，特斯拉中国供应商借机进入特斯拉全球配套体系，推荐【华域汽车、拓普集团】，相关受益标的【文灿股份、旭升股份】；
2）国产化比例提升、新车型引入带来增量配套机会：中国制造 Model 3交付以来国产化比例不断提升，特斯拉引入中国的第二款车型 Model Y 将于 2020Q1交付，带来增量配套机会，推荐【银轮股份、新泉股份】，相关受益标的【常熟汽饰、宁波华翔】；
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