爱柯迪：Q3业绩同比转正，Q4盈利有望持续修复

事件：公司发布 2020年三季报业绩，2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元，同比下滑 9.49%，实现归母净利润 2.53亿元，同比下降 13.87%。其中Q3公司实现营业收入 7.14亿元，同比上涨 6.03%，实现归母净利润 1.10亿元，同比大涨 19.95%。

受益国内和海外车市恢复，Q3业绩同比转正，基本符合预期。2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元，同比下滑 9.49%，同期国内乘用车销量同比下滑 12.35%，欧洲和美国汽车销量降幅收窄，其中欧洲前三季度汽车销量下滑29%，公司前三季度营收表现显著优于行业。Q3公司实现营业收入 7.14亿元，同比上涨 6.03%，而同期国内乘用车销量同比增长 7.75%，欧洲车市 9月迎年内首涨，Q3美国汽车销量降幅收窄至 9.5%，9月实现同比增长 7.6%，国内和海外车市复苏带动公司营收增长。Q3公司实现归母净利润 1.10亿元，同比大涨 19.95%，营收和利润同比增速双双由负转正。后续随着新冠疫苗的上市，全球疫情逐渐受控，海外和国内车市持续复苏，有望带动公司业绩持续恢复。

Q3毛利率环比回升，Q4盈利有望持续修复。2020Q3公司毛利率为 30.79%，同比降低 4.81pct，主要原因是部分 Q2低毛利率库存在 Q3销售，拖累 Q3毛利率水平，Q3毛利率环比微增 0.45pct，主要原因是 Q3营收上涨，产能利用率提升带动毛利率回升。2020Q3公司期间费用率合计为 16.22%，同比上涨3.37pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.94%/7.52%/4.85%/-0.08%，分别同比上涨 0.06pct /0.91pct/-0.14pct/2.54pct，受汇率波动影响财务费用率变化显著。短期来看，公司资本开支放缓，固定资产折旧高峰已过，公司订单和产能充足，营收端回升叠加毛利率上涨，Q4公司盈利或将持续修复。中长期来看，公司布局新工艺技术，通过收购银宝压铸，目前公司掌握了高压压铸、低压控铸、半固态三种技术，考虑到半固态具备高效率和低成本优势，或将替代锻造技术，进一步扩大公司的服务范围和产品种类，再加上公司新能源零部件产能落地，新获订单逐步放量，新工艺+高单车价值新产品+新客户+精益化管理优势，我们认为公司的远期成长性强。

投资建议：我们预计公司 2020年-2022年的营业收入分别为 24.95、28.20、31.86亿元，归母净利润分别为 3.93、5.09、5.82亿元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：汇率波动风险；汽车市场不景气，需求不及预期风险；全球疫情失控风险；新能源项目订单不及预期风险；