汽车行业2021年投资策略：行业拐点已至，未来发展可期

短期扰动不改长期发展，乘用车行业集中度持续提升。 2018年以来， 受购置税优惠政策透支需求、 宏观经济下行压力增大、国五提前切 换国六以及新冠疫情等因素的影响，我国乘用车行业在短期内受到 一定扰动。但整体来看， 我国的汽车千人保有量和千人销量与美日 等成熟市场仍有较大差距，因此我国乘用车行业仍有较大的发展空 间。当前， 在结束三年向下周期后，乘用车行业将迎来复苏，重新 恢复稳健增长的状态。 格局方面， 近三年车市销量增速放缓并出现 负增长，导致行业竞争不断加剧，头部企业在产品力、成本、技术 和规模等方面具有较大优势，因此市场份额逐渐向头部车企集中。 换购需求占比趋势性增长， 长期看日德系确定性最强， 自主品牌发 展需要“有效向上”。

我国乘用车消费市场当前逐渐成熟， 2018年我 国乘用车销量中有接近 30%的需求为换购需求， 且该占比今后仍将 不断提升。 日德系是换购客户最为关注的系别， 长期确定性最强， 其次是自主品牌。 此外， 换购行为常伴随着消费升级， 大部分换购 消费者的需求在 20-30万元级别的车型，而目前自主品牌仍在努力 突破 15万元的“价格天花板”。因此，在换购比例不断提升，消费 升级趋势愈发明显的背景下， 向上突破的步伐和节奏是否能跟上消 费升级的速度对于自主品牌来说尤为重要。

政策解禁皮卡迎来新发展，蓝海市场未来空间广阔。 在此前的发展 过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费 属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量 较低，年市场空间在 40万辆左右； 需求结构上，工具车、商乘两用 和市政用车的需求占到总需求的 95%以上。但当前皮卡解禁已经成 为行业发展趋势。 在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁， 有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代。在乘用化 领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策 端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变， 乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶。

风险提示： 宏观经济不及预期，汽车销量不及预期。