福莱特：光伏玻璃涨价增厚业绩，扩产保障高成长性

三季报业绩高增。公司发布2020年三季报，报告期内实现营收40.17亿元，同增18.81%，其中Q3营收为15.2亿元，同比环比分别增长13%和17.6%；实现归母净利润8.12亿元，同增59.94%，其中Q3归母为3.51亿元，同比环比分别增长42.6%和42.9%；实现扣非归母净利润7.93亿元，同增66.2%；EPS为0.42元/股，同增61.54%；ROE为16.49%，同增4.11pcts。

三季度业绩高增得益于光伏玻璃价格上涨。从需求上看，20年竞价指标落地后，国内项目于Q3正式启动并于Q4迎来高峰；海外方面，疫情逐渐缓和，市场需求大幅回升。随着双玻渗透率持续提升，光伏玻璃需求旺盛。反观供给端，20H2行业新增产能有限，三季度3.2mm光伏玻璃价格从7月份的24元/平米涨至9月末37元/平米，涨幅高达54.2%。虽然三季度光伏玻璃的成本端原材料纯碱存在一定程度涨价，但公司整体毛利率依然从二季度的36.5%提升至三季度的42.7%。

光伏玻璃供需偏紧有望延续到2021年末，均价有望维持高位。由于双玻渗透率提升导致光伏玻璃需求高增且供给端释放周期较长，在考虑需求不受到外部重大因素影响的前提条件下，根据我们测算，2020/2021光伏玻璃分别存在1175.6吨/天和692.4吨/天的供需缺口，因此2021年光伏玻璃供需格局预计依旧偏紧，均价有望维持高位，从而支撑公司业绩。

光伏玻璃持续扩产，成长性突出。截至目前公司光伏玻璃产能为5400吨/日，其中嘉兴一条600吨/日的产线于2020年5月冷修，预计21年Q1复产。20-22年公司光伏玻璃产能持续扩产，其中受新冠疫情影响的越南2条1000吨/日产线投产日期有所延后，预计2020年底和2021年Q1点火；安徽凤阳四、五、六线（各1200吨/日）预计2021年投产；安徽凤阳七线（1200吨/日）预计2022年投产，中短期公司成长性优异。上述项目投产后公司光伏玻璃产能将上升至12200吨/日，龙头地位将愈发稳固。

投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为68.3、100.54和124.98亿元；归母净利分别为14.32、20.98和25.08亿元，增速分别为99.7%、46.5%和19.5%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。