爱柯迪：业绩环比改善，静待新能源业务发力

事件概述公司发布2020年三季报:2020Q1-Q3营收17.4亿元，同比下降9.5%；归母净利2.5亿元，同比减少13.9%，扣非后归母净利2.1亿元，同比减少26.8%。其中2020Q3营收7.1亿元，同比增长6.0%，环比增长70.7%；归母净利1.1亿元，同比增长19.9%，环比增长143.8%，扣非后归母净利0.7亿元，同比减少36.1%，环比增长110.8%。

分析判断::营收环比显著改善疫情加速份额提升2020Q3公司营收环比增长70.7%，我们判断主因公司产品以出口为主，2019年海外收入占比达70%，海外复工复产的稳步推进拉动营收明显回升。我们认为疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代，公司逆势完善生产和销售基地布局，目前已形成华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，有利于全球范围内获取更多订单。

毛利率环比回升汇率波动影响业绩2020Q3公司毛利率达30.8%，同比下滑4.8pct，环比提升0.4pct，我们判断主要受二季度成本结转的影响。费用方面，2020Q3公司管理费用率同比提升0.9pct至7.5%，研发费用率同比下滑0.1pct至4.8%，销售费用率基本持平；财务费用同比大幅下降97.0%至53.2万元，主要受人民币升值导致汇兑损失增多的影响。汇率波动不仅影响财务费用，而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因，2020Q3公允价值变动损益为0.3亿元，对比去年的-0.4亿元显著提升。受毛利率下滑和费用率明显提升的影响，2020Q3剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比下降36.1%，随着需求回暖、排产转好，预计2020Q4有望明显回升。

轻量化高成长可期传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切，我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%，2020H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目，并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类，打开了新的成长空间。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量，公司轻量化业务高成长可期。

公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间，传统产品值得继续深耕。

投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动，考虑到海外疫情逐步得到管控，维持盈利预测：预计公司2020-22年EPS为0.50/0.61/0.74元，当前股价对应PE为28/23/19倍，考虑到轻量化业务的高成长性，给予2021年30倍PE估值，目标价18.30元不变，维持“买入”评级。

风险提示海外二次疫情复发影响超预期；国内乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨等。