东山精密：业绩符合预期，软板有望高增长

事件：公司于10月27日发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收182.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润9.56亿元，同比增长7.60%；扣非归母净利润7.85亿元，同比增长13.20%。

投资要点营收利润符合预期：公司2020年第三季度实现收入69.13亿元，同比增长8.18%；归母净利润4.44亿元，同比下降8.54%，主要受A客户新品推迟发布影响，业绩基本符合预期。

毛利率略增，研发投入持续增加：2020年前三季度公司毛利率为17.23%，同比+0.33pct，研发费用同比增长40.08%，主要系公司加大研发投入导致研发费用的增加。投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%，主要系本期使用闲置募集资金购买的银行理财产品增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加350.83%，主要系本期非公开发行股份募集资金28.6亿元。利息收入同比增长184.91%，主要系本期利用闲置募集资金购买保本理财产品，产生的利息收入。投资收益同比去年减少98.49%，主要系上期有处置控投子公司产生的收益。资产处置收益同比去年减少104.53%，主要系本期部分固定资产处置产生损失。营业外支出同比去年增加140.04%，主要系前期公司对湖北疫情防控的定向捐赠。

软板未来可期，硬板降本增效：公司软板方面具备较强技术实力，近年来营收稳步增长。随着5G换机潮，产品的ASP仍有提升空间。同时，A客户软板日系供应商受困于生产成本，未来将可能逐步退出竞争，公司作为国内领先的软板供应商，一方面将受益于A客户产品出货量稳定提升，另一方面有望进一步提升客户份额。此外，公司还积极开拓国内手机厂商和T客户车载电子板块，未来软板业绩有望持续增长。硬板方面，公司短期内将通过降本增效等方式，提升硬板厂生产经营效率，将来业绩有望得到进一步释放。

盈利预测与投资评级：随着5G商用、手机换机潮和硬件升级、智能穿戴产品渗透、汽车电子兴起，公司作为全球主要PCB供应商，技术积累深厚，客户资源丰富，积极与A客户等世界知名厂商合作，有望不断改善业绩，增强市场地位。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为30/22/18倍，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高，行业技术升级换代快，国际政治环境复杂，市场拓展不及预期，环保风险。