传音控股：新市场开拓成效显著，业绩持续超预期

事件：公司于10月27日晚发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收249.71亿元，同比增长48.15%；归母净利润19.54亿元，同比增长50.23%；扣非归母净利润17.48亿元，同比增长57.85%。

投资要点

营收利润增长超预期。2020年前三季度营收和利润均实现较大增长，主要是由于本期非洲市场保持稳定增长；同时，公司持续加大新市场的开拓及品牌宣传推广力度，新市场销售收入同比上升。

毛利率略降，研发及财务费用增幅较多。2020年前三季度公司毛利率为25.93%，同比-2.70pct，主要是因为新市场收入占比不断提升。研发、财务费用均同比上升，其中研发费用为7.59亿元，同比上升36.30%，主要是本期持续加大对研发的投入所致；财务费用为2.22亿元，同比上涨471.58%，主要由于本期美元相对于人民币贬值，以及埃塞比尔、印度卢比、南非兰特相对于美元贬值，确认的汇兑损失增加所致。现金流方面，经营活动现金流净额为28.29亿元，同比增长21.29%；投资活动现金流净额为-0.21亿元，同比增长97.48%，主要是由于本期用于购买理财产品的资金净流出减少所致；筹资活动现金流净额为0.97亿元，同比减少96.21%，主要是由于上年同期收到首次公开发行股票所募集的资金所致。

坚持新兴市场+新业务拓展，未来发展可期。公司发展多元化业务，“智能终端”和“移动互联”相辅相成，以核心技术驱动，未来成长可期。其中：1）手机业务：公司积极开拓新兴市场，随着新兴市场人均收入、4G/5G网络覆盖率逐步提升，将带来手机需求量增长与产品结构升级，公司将收获红利；2）数码配件、家用电器业务：公司将积极实施多品牌发展策略，有关品牌在新兴市场已处于行业领先地位；3）移动互联网业务：随着非洲的移动互联网渗透率快速提升，公司凭借着移动终端的优势，积极开发移动互联网产品，实现流量变现，未来有望呈现高速增长趋势。

盈利预测与投资评级：伴随着非洲市场功能机升级智能机趋势演进，以及新市场不断开拓，公司手机业务有望大步发展，公司品牌影响力进一步增强，数码产品和家电等新业务规模扩大，盈利有望持续高增长，公司2020年前三季度业绩大超预期，因此我们调高了公司业绩预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为380.92/483.77/590.20亿元，同比增长50.3%/27.0%/22.0%；归母净利润分别为28.53/36.54/44.98亿元，同比增长59.1%/28.1%/23.1%，EPS分别为3.57/4.57/5.62元，当前股价对应PE为26/21/17倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，核心人员流失，公司境外经营风险，行业竞争加剧，新市场开拓不利。