恒立液压：行业淡季不淡，三季报业绩持续高增长

事件：公司发布公告，前三季度实现收入53.23亿元，同比增长38.86%，实现归母净利润14.72亿元，同比增长60.5%，其中，第三季度实现收入18.67亿元，同比增长79.38%，实现归母净利润4.86亿，同比增长97.27%，对此点评如下：1、受益工程机械持续高景气度以及泵阀业务放量，公司收入稳步增长。

疫情过后挖机行业整体保持较高增长态势，前三季度挖机实现销售23.55万台，同比增长31%，其中第三季度挖机实现销售6.5万台，同比增长55%，淡季不淡现象尤其明显，行业高景气度带动公司挖机油缸业务量快速增长，同比实现35%增长，另外随着泵阀业务下游市场份额持续提升，子公司液压科技泵阀销量大幅增长，收入同比增长94%，增速进一步抬升。

2、公司净利率大幅提升4.7个百分点，主要几点原因：a、毛利率进一步提升。受规模效应和产品结构优化的影响，前三季度公司产品综合毛利率较去年同期提升5.7个百分点；b、继续强化内部管理，各项费用率水平稳中有降。其中，销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.02个百分点；c、由于第三季度美元汇率下降幅度较大，汇兑损失增加，导致第三季度财务费用大幅增长，因此整体净利率提升幅度略低一点；d、公司经营指标均正常。经营性现金净流入水平基本跟利润保持一致，较去年同期增长14%，存货方面略有增长，整体看都在正常范围运营。

3、中长期看好泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史，挖机油缸是公司第一次突破，首先占据国内市场后迅速突破外资品牌，接下来迅速扩散至非标领域；挖机泵和阀属于第二次突破，目前已经实现国内市场量产，未来有望复制油缸业务的历史经验，打入外资品牌，并进一步快速往非标领域扩散。

投资建议与评级：基于三季报业绩，我们上调公司2020-2021年归母净利润为20亿/24亿/27.6亿，PE为46倍/39倍/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资大幅下滑；海外拓展不及预期