科顺股份：沥青价格低位，业绩大超预期

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公司10月27日晚发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入43.36亿元，同比增长30.34%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长113.22%。

点评：

Q3营收稳增长，防水材料业务快速放量。公司第三季度实现营业收入16.76亿元，同比增长23.98%。营收延续第二季度的高增长态势，主要系防水材料市场需求旺盛，公司产能提升，业务快速放量。第三季度公司销售费用同比增长31.36%，主要系销量大幅增加，导致运费装卸费，广告宣传费及其他相关费用增加所致。疫情影响逐渐消除，防水市场进入需求旺季，防水材料销售额大幅增长。

净利润强势攀升，成本红利凸显。公司第三季度实现净利润2.85亿元，同比增长175.08%。主要系国际原油价格下跌，沥青价格下降，成本端红利凸显。去年公司沥青成本价是3300，今年前三季度为2600左右，并有望持续到年底。沥青成本大幅降低，公司前三季度综合毛利率为39.63%，同比上涨5.94pct，为近三年来的最高水平。长期来看，随着全国化布局的逐渐完善，公司运输装卸费率有望下行，且新建生产基地的沥青储备建设可平滑原材料价格对公司生产成本的波动，盈利稳定性或将增强。

营收质量稳定，经营性现金流状况改善。截止到第三季度，公司实现经营性现金流-0.41亿，相比去去年同期的-0.97亿元，同比增长57.62%，且环比大幅改善。第三季度单季度实现2.90亿元经营性现金流，主要系营收及净利润增长、回款增加所致。三季度末，公司应收票据及账款为31.86亿元，同比上涨33%，增速与营收增速基本持平，营收质量稳定。根据前三季度数据，上调盈利预测，维持公司“买入评级”。预计公司2020-2022年实现归母净利润7.56/9.83/12.31亿元，同比增长108%/30%/25%，对应EPS为1.24/1.62/2.02元。

风险提示：基建和地产投资增速不及预期，原材料价格剧烈波动。