Q3营收个位数下降，净利润增速回正，扣非净利润降幅收窄：公司 2020年前三季度实现营收 53.62亿元，同比下降 6.51%；实现归母净利润 3.12亿元，同比下降 42.25%；实现扣非归母净利润 2.76亿元，同比下降27.34%。Q3单季公司实现营收 16.78亿元，同比下降 7.45%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增加 33.37%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比下降 5.50%。Q3营收同比下降，主要系疫情仍影响线下渠道、以及线上报告期间内减少超头投放，单季度归母净利润增速年内首次转正。
毛利率基本持平，剔除一次性动迁款后，现金流量同比上升：Q3单季度公司毛利率为 60.8%，同降 0.2pct，基本持平；销售/管理/研发费用率为 44.1%/ 10.8%/ 1.9%，分别同比变化+4.9pct/ -1.9pct/ -0.3pct。下半年恢复营销投入、以及线下百货渠道固定支出较大，使得销售费用率同比提升；Q2以来新会计准则涉及销售/管理费用重分类，使得管理费用率同比下降。截至 2020Q3，公司存货金额同比提升 8.34%至 10.39亿元，主要系“双 11”备货提前。公司经营性现金流量净额同比下降14.72%至 6.18亿元，但若剔除去年 Q2的一次性动迁款（1.38亿元），则经营性现金流量净额同比上升 4.39%。
线上渠道优化提效，线下渠道恢复良好：一方面，公司在线上渠道优化效率提升 ROI，在 7、8月暂停超头部主播的投放、出清多渠道库存后，9月恢复与薇娅的合作，形成“超头+中腰部+店铺直播“的良好矩阵；在线下渠道，预计 CS 渠道在典萃的带动下恢复增长。另一方面，公司在线下渠道稳步恢复，预计 CS 渠道在典萃的带动下实现较快增长，百货渠道降幅有所收窄，海外渠道 Q3在线上转型的带动下预计也实现正增长。
发布股权激励计划绑定核心团队，利于公司稳步复苏：2020年 10月 9日，公司发布限制性股权激励计划，拟向 139名董事、高管、中高层管理人员、骨干员工授予限制性股票数量 869万股，占总股本的 1.29%。
本次计划授予对象覆盖范围较为广泛，有利于激发公司上下的活力。
从考核目标设置看，不仅在公司层面设置基础目标和高级目标，还将公司目标与员工个人目标相结合，体现较大的合理性。①公司基础目标：2021-2023年营收分别不低于 76/86/98亿元，且累积归母净利润分别不低于 4.1/11.1/21.0亿元（即以 2019年为基年，2021-2023年营收增仿宋 速不低于 0.04%/13.2%/29.0%，且归母净利润约为 4.1/7.1/9.9亿元）；②公司高级目标：2021-2023年营收分别不低于 83/94/106亿元，累计归母净利润目标分别不低于 4.8/13.1/24.7亿元（即以 2019年为基年，2021-2023年营收增速不低于 9.3%/23.7%/39.5%，归母净利润大致约为4.8/8.3/11.6亿元）；③个人目标：个人解除限售比例与考评指标直接挂钩 ， B 级 以上 、 B-、 C、 D 的 考核 结 果 解 除限 售 比 例 分 别为100%/80%/60%/0%。
投资建议：公司是我国知名日化龙头，坚持“多品牌+多品类”布局，年内将继续重点打造佰草集、玉泽等核心护肤品牌，电商渠道预计将在投放结构调整下实现较快增长。我们调整公司 2020-2022年 EPS 预测至 0.55、0.68、1.07元，对应 PE 分别为 69X、56X、36X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、疫情持续时间过长。
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