江山股份：以量补价，主营业务稳中有升

公司2020年前三季度实现营收37.68亿元（yoy+2.54%）；归母净利润2.61亿元(yoy+3.10%)；扣非后归母净利润2.60亿元(yoy+2.19%)；经营活动产生现金流净额3.28亿元（yoy+83.24%）。其中Q3单季度营收实现10.57亿元（yoy-4.46%，qoq-27.95%），归母净利润0.49亿元(yoy-27.57%，qoq-57.02%)。今年前三季度公司三费费率合计5.92%，同比减少0.21pct，同时研发费用保持高位。

除草剂均价下滑，草甘膦底部确认，已率先反弹。公司Q3除草剂贡献收入4.89亿元（yoy+1.59%），均价2.05万元/吨（yoy-20.62%），销量2.38万吨（yoy+27.99%），除草剂销售均价出现下滑主要系乙草胺和丁草胺价格从6月分别下跌13.04%、17.39%至目前的2.0万元/吨和1.9万元/吨，价格下跌比较明显。但草甘膦价格表现强势，价格从6月底的2.1万元/吨上涨16.67%至目前的2.45万元/吨，价格底部确认，一定程度弥补其他除草剂的下跌。公司目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年，草甘膦价格持续上涨盈利有望修复。Q3杀虫剂和氯碱板块销量同比分别上升12.20%和12.20%，均价同比分别下跌6.54%和20.75%，量升价跌，保持平稳。

受疫情影响新项目短期滞后，长期发展可期。受疫情影响，公司7600吨高效绿色植保项目和阻燃剂及其配套中间体项目实施进度短期有所滞后。同时，公司拟投资2.26亿元，建设工业酸资源综合利用改造项目和制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目，且形成10万吨/年的有机无机复合肥等。制剂提升项目，则将使得公司形成20万吨/年草甘膦制剂生产能力，公司制剂化战略稳步推进，长期发展可期。维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.31、4.01、4.76亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，草甘膦行业库存低位，需求端向好，看好未来产品价格上涨，给予“买入”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期;需求修复不持续;产品价格出现下跌。