深信服2020年三季报点评：三季度稳健增长，安全服务升级值得期待

三季度稳健增长，符合预期

2020年前三季度，公司实现营收32.44亿元（+16.22%），归母净利润为0.69亿元（-77.86%）；其中单三季度实现营收15亿元（+21.68%），归母净利润为1.95亿元（-20.73%）。由于新收入准则的影响，公司当期无法确认的收入达到1.18亿元，如果加回，前三季度营收增速为20.41%，Q3营收增速为25.55%，整体表现符合市场预期。

安全和云计算健康增长，股权激励导致费用高增长

分业务来看，前三季度信息安全营收为20.03亿元（+17%），云计算实现营收9.30亿元（+26%），基础网络业务实现营收3.11亿元（-7%）。安全和云计算是公司更具竞争力的软件为主的业务，下游逐步恢复，依然保持良好增长。公司近年来持续推出股权激励，因此费用端整体压力较大，销售费用同比增长14%，管理费用同比增长61%，研发费用同比增长32%。前三季度公司合同负债为5.12亿元，同比增长48.8%，渠道端的预付款项持续增长。

安全运营服务升级，成为公司重要业务补充

2020年9月，公司举行了“安全运营服务重磅升级发布会”，对安全运营平台、运营流程和安全运营团队的全面升级，以“人机共智”的创新模式为用户提供更优质的服务。公司在运营中心构建了T1、T2、T3三级专家团队，大量的一般事件通过T1的远程和日常即可支持，因此托管式运营将大幅提升服务的性价比，而加强服务产能将成为公司以单产品为主的重要补充。参考全球服务占安全市场约50%的份额，在当前网络攻防演练常态化的背景下，服务业务有望持续快速增长。目前公司安全运营服务（MSS）的用户已经超过500家，覆盖政府、企业、教育、医疗等多个行业。

风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。