海南发展：光伏玻璃供给紧张，业绩回暖

公司披露2020年三季报：公司2020年前三季度实现营收29.49亿元，同比下滑4.76%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长1068.62%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长213.72%，符合预期。

报告期内，公司业绩高增，营业成本28.3亿元，同比下降7%；营业利润1.03亿元，同比上涨626.22%，净利润0.67亿元，同比增长237.14%；毛利率约为3.88%，同比提升2.51pct。Q1-3净利润大幅提升主要系公司光伏玻璃销量增加，产品销售单价较上年同期略有上涨，单位成本较上年同期下降，因而销售毛利增加所致。第三季度期间费用2.45亿元，同比增长0.83pct，影响利润；研发费用大幅提升，同比上涨39.5%，持续提升公司竞争力。

受益于光伏玻璃行业，预计业绩将持续向好：公司重点发展幕墙与内装工程、光伏玻璃、矿业与特种玻璃深加工三大产业。子公司中航三鑫太阳能光电玻璃有限公司（简称“三鑫太阳能”）旗下250吨光伏太阳能玻璃生产线停产升级改造。目前由于光伏玻璃市场供需偏紧，且对产品品质较高，新增产能受限，导致价格持续上涨。受益于高景气度的光伏行业，预计公司业绩稳步提升。

投资建议：受益于光伏行业景气度提升，公司业绩大幅回暖，光伏玻璃生产线改造投产后有望长期持续放量。我们预计2020年、2021年EPS分别为0.08元和0.09元，维持"增持-A"评级。

风险提示：光伏玻璃行业竞争加剧；项目改造进度不及预期；宏观经济增速明显下行风险。