光威复材2020年三季报点评：业绩符合预期，碳梁业务在第三季度加快交付

净利润同比增长18%。2020年前三季度，公司实现营业收入16.03亿元，同比增长22.49%；实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.65亿元，同比增长17.92%；实现每股收益1.01元。

2020年第三季度，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长26.6%，环比增长15.8%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长28.8%，环比下降4.1%；实现每股收益0.33元。

军品业务是公司业绩主要增长点，风电碳梁业务第三季度加快交付。2020年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；

预浸料业务实现收入9,270.91万元，同比增长6.73%。2020年公司签订的军品合同9.98亿元，军品碳纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%，前三季度执行率83.13%。

第三季度公司综合毛利率49.0%，较第二季度环比下降了3.6个百分点。碳梁毛利率（上半年20.89%）明显小于碳纤维及织物毛利率（上半年78.58%），公司碳梁主要用于出口，上半年受疫情不利影响，出口增速放缓，预计公司第三季度加快碳梁出口。

拟与关联方共同对内蒙古光威进行增资2亿元。公司拟与控股股东按照出资比例对内蒙古光威增资2亿元，公司出资1.2亿元，占股60%。此次增资完成后内蒙古光威的注册资本增加至3亿元。包头碳纤维项目一期现计划总投资10亿元，建设4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施，目前预计明年底建成。

募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（预计在2020年底达到可使用状态），形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目（2019年9月1日达到可使用状态），形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。

投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元，目前股价对应PE分别为57倍、44倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。