玉禾田：Q3业绩持续高增长，智慧化运营助力降本增效

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入31.5亿元，同比增长19.73%；归母净利润5.28亿元，同比增长120.63%。单三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长17.87%，归母净利润1.8亿元，同比增长73.91%，持续维持高增长，业绩符合预期。

环卫业务高速增长，新增项目逐步释放业绩。环卫属于刚需业务，受疫情影响小，并且国家在疫情期间的相关社保优惠政策直接利好劳动密集型企业，间接增厚公司盈利。根据公告，截至2020H1公司环卫服务在手合同总金额213.1亿元。公司6月以来，积极开拓市场，获得了包括安徽安庆太湖县城乡一体化项目、江西赣州市赣县区农村环卫一体化项目、湘潭经济技术开发区城区环卫一体化项目等多个项目，保持了市政环卫业务稳定发展，预计公司四季度环卫订单仍将持续发力。新增项目将在今明年逐步释放业绩，未来成长可期。

持续优化运营，管理规模化优势初显。公司自成立以来，扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，持续推动管理优化升级，加强精细化管理，依托信息化、机械化、智能化等手段，提高公司的综合优势及管理规模化效应。公司专注环卫清洁服务的轻资产模式，公司资产周转率远超同行。2015年-2019年，公司ROE水平一直保持在30%以上，远高行业均值。公司前期运营项目逐渐进入成熟期，加上精细化管理，叠加疫情期间国家出台相关优惠政策，驱动公司毛利率净利率走高，前三季度毛利率30.43%（+8.70pct），净利率18.22%（+8.27pct）。

定增助力机械化水平提升，智慧化平台打造高盈利能力。8月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过30亿元，用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目等，有望进一步提升公司机械化水平，提升作业效率。此外，根据三季报，公司加大自主创新力度，1-9月共投入智慧环卫研发活动资金247.48万。依托自主开发的智慧环卫系统，科学合理地解决了环卫资源分散、作业情况复杂、成本管控分析困难等行业痛点，借助信息化手段优化成本结构、赋能精细化管理，大幅减轻了固定资产运营成本和管理成本，进一步提高了公司的盈利能力。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为4.58、5.11、6.02，对应PE分别为23.4、21.0和17.8；维持买入-A的投资评级，六个月目标价137.4元。

风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期，市场化进度不及预期。