天赐材料：电解液量利双升趋势确立，全年业绩略好于预期

20Q1-3净利润5.18亿元，略低预告中值，符合预期：2020年前三季度公司营收26.96亿元，同比增长37.2%；归母净利润5.18亿元，同比增长475.8%，略低于预告中值（此前预告前3季度利润5-5.5亿），符合预期；扣非净利润5.16亿元，同比增长453.9%；20Q1-3毛利率为41.27%，同比增加13.66pct；净利率为18.42%，同比增加14.43pct。

全年预告6.5-7.5亿，略好于符合预期：公司预告20年全年归母净利润6.5-7.5亿，同比增长3883%-4496%，中值7亿，略好于预期。其中20Q4单季度归母净利润1.32-2.32亿元，同比增长279%-390%，环比-36%-12%，预计Q4电解液盈利进一步向上，增厚利润。

Q3电解液产能利用率提升抵消原材料涨价，单吨盈利维持，Q4趋势向上：预计20Q3公司电解液出货2.2万吨，同比增长70%，环比增长50%，毛利率预计维持32%左右，与上半年持平。三季度原材料DMC大幅涨价，8月DMC均价由7500/吨涨至9月底1.3万/吨，上涨73%，增加电解液成本约0.4万/吨。而电解液涨价有所滞后，9月开始调涨，前期盈利水平有所受损。但另一方面，公司Q3产能利用率大幅提升，降低成本，因此我们预计Q3公司电解液单吨利润维持5000元/吨左右，Q3贡献约1.1亿利润。全年看，公司1-Q3电解液出货量4.6万吨，预计Q4排产2.5-2.7万吨，全年出货预期7万吨左右，同比增长50%，电解液贡献近3.5亿利润；21年预计公司出货量11-12万吨，同比增55%+。

六氟涨价启动，电解液价格顺利传导，公司业绩弹性大：9月开始六氟供给出现紧张，价格连续上调，目前价格超过9万，部分公司报价10万/吨，较底部涨幅30%，预计年内六氟价格涨至11万，明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15万/吨。电解液连续三年价格底部平稳，竞争格局优势，龙头话语权加强，目前电解液报价4.3-4.4万/吨价格上涨10-20%，六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。我们测算，六氟价格上涨1万/吨，对应电解液价格上涨1100元/吨，可增厚公司利润900元/吨。我们预计Q4公司电解液单吨利润可升至6000元/吨，环比增加20%。我们测算六氟价格10万/吨，对应公司电解液利润翻番至近7亿；若六氟价格上涨至12万/吨，对应电解液利润可至9亿。

盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润7.1/10/12亿，同比增长4247%/41%/20%，EPS为1.3/1.84/2.20元/股，对应PE为44x/31x/26x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21年40倍PE，对应目标价74元，维持“买入”评级。

风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期。