东方雨虹：盈利能力提升，致力转型建筑建材系统服务商

事件：

公司于10月26日发布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入149.78亿元，同比增长16.15%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.3亿元，同比增长43.35%。

点评：

受益沥青价格下降，业绩增速高于营收增速。Q3公司单季度实现营收61.94亿元，同比增长24.22%；实现归母净利润10.33亿元，同比增长58.96%。公司一季度受新冠疫情的影响，营收和利润同比略有下降，但二季度公司营收业绩全面转正，三季度保持高增长势头。业绩增速高于营收增速，主要系成本端沥青价格下降，上半年沥青价格在2800左右，第三季度在2600-2700之间波动。前三季度公司综合毛利率为39.95%，达到三年来最高水平，第四季度高毛利水平有望延续。

应收票据及账款比率同比基本持平，经营现金流同比改善。截至第三季度末，公司应收票据及应收账款为94.84亿元，同比去年增长17%，与营收增速基本持平，主要系由于防水行业垫资的特性，收入增加导致应收票据及应收账款增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.08亿元，较上年同期的-20.48亿元有所改善，主要系公司销售回款增加所致。且10月15日公司定增预案中计划募集资金有24亿元用于补充公司流动资金，很大程度上将进一步缓解公司经营现金流压力。

建涂和建筑修缮业务潜力巨大。在保持B端增长的同时，公司未来会将“扩品类”和“建渠道”作为民用建材发展的重要方向，9月C端发货增速同比超50%，四季度有望保持高增长。除了防水材料主业，公司建涂业务和建筑修缮业务也有望受益于公司与B端客户的合作基础和物业行业集中度加速提升的趋势，成为重要的利润增长点。

维持公司“买入评级”。预计公司2020-2022年实现归母净利润28.88/32.48/35.49亿元，同比增长40%/12%/9%，对应EPS为1.23/1.38/1.51元。

风险提示：基建和地产投资增速不及预期，原材料价格剧烈波动。