协鑫能科公司动态点评：主业经营稳健、燃料成本改善，三季报业绩大增47%

2020三季报披露，归母净利润同比增长46.92%。2020年前三季度，公司实现营业收入81.63亿元，较上年同期增长4.47%；归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，较上年同期增长46.92%。经营活动产生的现金流量净额为20.69亿元，同比增加100.45%。EPS为0.4678元/股，较上年同期增加46.92%。加权平均净资产收益率12.22%，同比提高1.69个百分点。Q3单季度，公司实现营业收入28.37亿元，较上年同期增长3%；归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，较上年同期增长72%。

虽在一定程度上受疫情影响，但由于公司新建电厂陆续投运、存续电厂发电量增加且燃料价格同比下降，公司业绩仍然取得显著增长。公司三季报营业外收入1.73亿元，主要系南京热电收到关停补偿款1.99亿元，其中约1.54亿元作为政府补助计入营业外收入。

前三季度经营活动产生的现金流量净额为20.69亿元，同比增加100.45%。主要得益于：1、平均运营装机同比增加；2、燃料价格同比下降；3、一次性收到部分燃机电厂2019年的天然气价格补贴。

Q3售电量、售气量明显增长，售气量增速较上半年显著改善。前三季度，公司完成结算电量115.2亿千瓦时，同比增加14.6%；完成结算汽量1071.3万吨，同比减少1.15%。据测算，公司Q3单季度完成结算电量38.2亿千瓦时，同比增加5.4%；完成结算汽量408.3万吨，同比增加3.67%。

绿色能源运营与综合能源服务为公司两条经营主线。截至2020年9月30日，公司已并网装机容量为3383.14MW（中报为3170.64MW），其中：燃机热电联产2572.14MW，风电327.5MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电91MW，燃煤热电联产332MW。公司电厂聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，为包括苏州工业园区、广州经济技术开发区等在内的数十个国家级、省级工业园区提供热电冷多联供服务。同时，热电联产项目具有区域排他性优势，公司在清洁能源发电及热电联产业务的丰厚经验使得有利于公司在开发区规划阶段介入能源网的布局，从而为未来的项目运营创造区域垄断优势。据公司规划，未来三年公司燃机热电联产、风电、垃圾发电的装机规模，分别有望达到350万、100万、17万千瓦。

综合能源服务领域开拓成效显著。公司顺应电改浪潮，借助园区热电联产的先发优势，率先进军综合能源服务领域。据公司最新披露信息，目前已在售电、需求侧、供热等领域服务4000余家工商业客户。公司积极探索数据中心业务模式，已在广东广州、茂名以及江苏无锡取得11000个机柜的备案；公司积极参与国家增量配电业务改革试点项目，累计参与5个项目的开发，其中金寨、徐州项目已投产；公司积极开展售电业务，今年上半年市场化交易电量约68.8亿千瓦时，在国内售电公司中位居前列，老用户续签率达到80%，粘性不断增强；公司打造多场景储能应用，打造“嫦娥”系列储能电站，目前已管理26MWh用户侧储能项目；公司进军能效管理领域，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，用户侧管理容量超过1200万kVA，能够为工业企业提供负荷预测及节能服务。随着上述业务的不断拓展，公司有望为更多工业企业提供量身定制的能源解决方案，同时理顺和优化商业模式、提高盈利能力，创造新的业绩增长点。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.73、8.64、10.02亿元，对应PE为10.5、9.4、8.1倍。

风险提示：天然气、煤炭采购价格可能高于预期；下游用电、用汽需求可能下降；上网电价可能低于预期；综合能源服务拓展可能不及预期。