九阳股份:外销取得高速增长，看好四季度旺季营销

事件：九阳股份发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入70.83亿元，同比+13.24%，实现归母净利润6.44亿元，同比+4.23%；对应20Q3实现营业收入25.24亿元，同比+22.07%，实现归母净利润2.26亿元，同比+6.80%。

外销取得高速增长，收入增长持续提速公司2020年前三季度实现营业收入70.83亿元，同比+13.24%，对应20Q3实现营业收入25.24亿元，同比+22.07%。

电商及外销占比提升导致Q3毛利率下降，期间费用率持续降低2020年前三季度实现净利率8.98%，同比-0.73pct，对应Q3净利率8.96%，同比-1.28pct。

现金流水平稳定，库存情况良好公司Q3销售商品收到现金26.20亿元，Q3经营活动产生净现金流3.10亿元，绝对值分别与营收及利润维持一致水平，现金流水平稳定。

投资建议九阳股份多年维持小家电领域龙头地位，并且能够顺应时代变迁迅速调整，如今已形成适应年轻人需求的产品研发体系、适应新消费的快速响应供应链体系和营销模式，预计新消费的发展将为九阳股份带来新一轮增长点。公司的多品类、多品牌战略成效显著，原有大单品的价值登高策略也为其带来收入提速增长，看好公司未来长期维持较高增速。四季度双十一、双十二等销售旺季正逐步开启，叠加温度降低将促进公司电热类产品销售，看好后续旺季营销有望带来的持续增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.6、127.5、144.4亿元，同比分别+17.1%、+16.4%、+13.2%，归母净利润分别为9.0、10.6、12.0亿元，同比分别+9.5%、+17.3%、+13.3%，当前股价对应2020-2022年PE分别38.0x、32.4x、28.6x，维持增持评级。

风险提示疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。