扬农化工：汇兑损益拖累业绩，整体经营状况改善

事件：10月26日，扬农化工发布3季报：公司前三季度实现营业收入79.56亿元，同比+12.67%，实现归母净利润10.23亿元，同比-4.34%；其中3季度实现营收20.39亿元，同比+13.28%，实现归母净利润1.96亿元，同比-10.37%，实现扣非后净利润1.37亿元，同比-34.91%，业绩略低于预期。

投资要点：投资要点：汇兑损益拖累公司业绩，实际经营状况复苏。3季度人民币对美元大涨5%以上，而公司有60%以上的业务来自海外，高额的汇兑损益拖累了公司业绩；3季度公司财务费用达到0.86亿元，财务费率4.21%，同比增加6.25个pct，环比也增加了3.83个pct。不过公司通过远期结售汇业务弥补了部分损失，3季度公司公允价值变动收益达到了0.61亿元。此外，前3季度杀虫剂均价19.37万元/吨，和上半年比回升了7.2%，除草剂均价4.49万元/吨，和上半年比下滑了-3.9%。

单3季度，杀虫剂和除草剂同比价格均有上涨，实际整体经营状况复苏。

研发投入增加，优嘉三期持续建设。公司前三季度研发费用达到2.38亿元，同比+16.7%，研发费率提升到2.99%。此外，截止3季度末，在建工程16.21亿元，环比增加了1.05亿元，优嘉四期的投资持续建设中。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司是农药行业龙头，菊酯、麦草畏等系列产品龙头地位无可撼动，中化作物和农研公司在创制药领域竞争显著，如东优嘉三期和四期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。基于中化作物的持续高增长以及行业景气度逐步向好，我们上调公司的业绩预期，预计2020-2022年EPS分别为3.97、4.58和5.89元/股，对应PE分别为21.55、18.7和14.54倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；全球疫情影响物流及生产；如东新产能建设进度低于预期；汇兑损益的不确定性影响。