通策医疗:公司经营逐季向好，人才储备与蒲公英计划稳步推进

事件：2020年前三季度公司实现营业收入14.52亿元，同比增长2.22%;归母净利润3.96亿元，同比下降0.98%；扣非归母净利润3.84亿元，同比下降2.33%。经营性现金流净额4.52亿元，同比下降7.65%。

疫情影响逐步减弱，公司经营持续向好。2020年前三季度，公司营业收入总额已赶超去年同期，归母净利润小幅下滑0.98%，主要受到疫情的影响。单季度来看，2020年Q1、Q2、Q3，公司收入分别同比变化-51.08%、+20.39%、+24.49%，归母净利润分别同比变化-119.58%、+44.63%、+30.68%，国内疫情得到缓解，公司业绩逐季加速，持续稳定发展。公司在兼顾业务稳定恢复与持续增长的同时，不断储备人才、新设医院和进行蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。

浙江省内及区域分院增长最快，儿科业务继续成为增长亮点。2020年第三季度，公司医院共计实现医疗服务收入6.79亿元（+26.16%）；共计门诊量68.51万人次（+17.30%）。分区域来看：1））浙江省内实现医疗服务收入6.19亿元（+27.07%），占比91.22%；门诊量59.51万人次（+17.70%）。依然保持省内规模体量、扩张速度与单价优势。2）浙江省外实现医疗服务收入5964.76万元（+17.48%）；门诊量9.00万人次（+14.74%）。从浙江省内来看，1）区域总院（杭口）实现医疗服务收入2.09亿元（+13.52%），占比33.78%。2）区域分院实现医疗服务收入4.10亿元（+35.30%），占比66.22%；门诊量41.32万人次（+26.78%），区域分院在疫情影响下实现了较快发展。分诊疗业务类型来看，种植、正畸、儿科、综合分别实现收入1.07/1.84/1.18/1.62亿元，分别同比增长26.31%/22.99%/31.19%/32.29%，儿科为业绩增长重要动力。

Q3单季度盈利水平稳步上升，人才储备与蒲公英计划推动持续发展。

2020前三季度，公司综合毛利率、净利率分别为45.99%、30.48%，分别同比下降1.94pct、0.94pct，主要受上半年疫情影响较大。单三季度来看，公司毛利率、净利率分别为51.86%、35.10%，同比提升0.49pct、1.66pct，继续保持稳中有升的盈利水平。受疫情影响的2020年，公司大力进行人才储备已达600余人，以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才，在合理增加人力成本的同时保持核心增长动力。此外，公司蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院，将推动公司经营稳健向好发展。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为5.50亿和7.20亿元、9.36亿元，EPS分别为1.72元、2.24元、2.92元。当前股价对应估值分别为124倍、95倍、73倍。考虑到公司经营稳健向好，人才储备与分院扩张保证持续增长。维持“买入”评级。

风险提示：研发项目或不及预期，市场竞争加剧。