巴比食品：疫情受控销量恢复，期待业绩增长提速

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入6.56亿元，同比减少15.06%；归母净利润1.03亿元，同比减少8.58%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比减少12.73%，EPS为0.55元。单三季度实现收入3.02亿元，同比增长3.79%；归母净利润0.47亿元，同比上升7.90%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增加9.21%。

点评：疫情受控销量恢复，继续发力团餐渠道。公司前三季度受疫情影响，实现收入6.56亿，同比减少15.06%。随着疫情受控，公司产品销量恢复，Q3收入增长3.79%。分品类看，公司前三季度食品类、包装及辅料、服务费分别实现收入5.82、0.47、0.27亿元，分别占收入88.68%、7.10%、4.15%。其中食品类拆分来看，面点类、馅料类、外购食品类分别实现收入2.06、1.99、1.75亿元，分别占收入31.65%、30.38%、26.65%。分渠道看，特许加盟、直营门店、团餐渠道分别实现收入5.51、0.09、0.84亿元，分别占比83.96%、1.30%、12.95%，较19年末分别变动-2.41pct、-0.28pct、2.23pct，团餐渠道继续发力。分区域看，华东、华南、华北地区分别实现收入6.03、0.43、0.08亿元，分别占比91.99%、6.65%、1.29%，较19年末变动0.54pct、-0.26pct、0.07pct。

截止Q3公司经销商数量为6家，报告期内净减少8家。

产品结构稳定，盈利能力继续保持。公司Q3净利润增长7.90%，净利率15.66%，同比上升0.60pct，毛利率为32.33%，同比下降0.64pct，产品结构稳定，盈利能力继续保持。Q3期间费用率为11.21%，同比减少1.88pct。其中销售费用率为6.71%，同比下降0.67pct。管理费用率（还原研发费用口径）及财务费用率分别为5.99%、-1.49%，同比减少0.87pct、0.34pct。

盈利预测：公司处于早餐连锁行业领先地位，坐拥优质赛道，期待公司加速门店扩张节奏，我们持续看好公司发展。预计2020-2022年EPS为0.56、0.64、0.70元，对应PE分别为70X、61X、56X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。