露天煤业：淡季业绩大增，预计四季度更佳

事件：2020年10月26日公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入146.55亿元，同比增长3.06%；净利润20.59亿元，同比增长5.05%；基本每股收益1.07元。

点评

三季度业绩同比环比皆增长：前三季度公司实现归母净利润20.59亿元，同比增长5.05%。根据公告测算，三季度单季度实现归母净利润6.46亿元，同比增长10.41%，环比二季度增长50.31%。

东北地区资源紧缺，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。由于东北地区资源枯竭产能退出较多，且随着天气转凉取暖需求启动先于其他地区，因此造成资源紧张局面。据wind数据，截至目前蒙东褐煤均价报收于239.68元/吨，同比增长5.91%，同时期秦港动力煤同比增幅为-4.47%，蒙东地区煤价涨幅远高于港口。

所得税税率提升：前三季度公司所得税为5.91亿元，同比增长49.25%，所得税税率为18.72%，较去年同时期增长3.04个百分点，主要由于公司及扎矿的所得税税率由15%调整至25%所致。

四季度业绩有望持续改善：我们认为四季度公司业绩有望继续向上的主要原因有二：一是由于公司全部为露天开采，一般二、三季度主要进行土方剥离，一、四季度主要进行煤炭开采，因此从历史数据来看，四季度业绩往往环比增长。二是公司主要辐射东北地区，四季度进入供暖季，用煤需求环比提升，公司销售环境大幅好转，价格有望持续走高，带动业绩继续向上。

投资建议：预计2020-2022年净利润分别为30.25/32.91/34.37亿元，对应EPS分别为1.57/1.71/1.79元/股。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A评级，6个月目标价14.13元。

风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。