奥福环保：业绩超预期，国六材料扩产进行时

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2.24亿元（同比+15.27%），归母净利润0.63亿元（同比+62.3%）。2020Q3单季度实现营收0.74亿元（同比+16.85%），归母净利润0.21亿元（同比+331.37%）。

2020年单季度业绩稳定，业务量上升盈利增速快：公司业绩增长来自于国六标准实施后的业务量增长。公司2020Q1-Q3的归母净利润分别为0.21亿、0.22亿、0.21亿元，同比增长27.55%、22.67%、331.37%，增长显著。2020Q3毛利率达到55.86%，2020前三季度综合毛利率54.37%，比2019年全年增长4.05pct。2020前三季度研发费用率为9.93%，同比增加2.2pct。随着我国机动车国六排放标准实施，公司已准备了适用国六标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。

成功切入国六标准体系，保持行业领先地位：据公告，重型燃气车国六标准于2019年7月1日开始实施，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力；2020年7月1日轻型柴油车、汽油车、重型柴油城市用车国六排放标准实施，将大幅提升机动车尾气处理相关配套尾气催化材料的用量。公司国六燃气车辆型式核准证书数量处于国内领先地位，成为国内唯一通过认证并取得型式核准证书的大尺寸壁流式载体产品供应商。在重型柴油车领域，公司已实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。同时公司的DPF产品于2018年打入美国商用货车后市场，成为AP、Skyline等公司的一级供应商，产品已适用于与我国国六标准接近的美国EPA2010排放标准，为国内实施的国六标准提供了国产化基础。

蜂窝陶瓷市场空间巨广阔，公司积极扩产国六关键材料：据公司招股书，预计2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的市场空间近100亿元，较2017年空间接近3倍。公司公告IPO募集5.2亿元，截至2020年9月30日，山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目的投资进度分别为13.11%、28.86%、20.07%，预计2021年11月投产。公司在国六关键材料上持续发力，发挥规模优势，巩固领先地位。

投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为0.85亿元、1.4亿元、2.5亿元，对应PE49、30、17倍，维持买入-A评级。

风险提示：客户验证进度不及预期、下游需求不及预期等。