凯赛生物：疫情及油价下跌影响业绩，看好产业化进程

三季度业绩略超预期，自有产品迎来快速放量起点。公司发布 2020年三季报，前三季度公司实现营业收入 110.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润 24.79亿元，同比增长 40.59%；单三季度收入40.56亿元，同比增长 54.37%，归母净利润 9.74亿元，同比增长58.13%，业绩略超预期。

从批签发数据来看：

1）自有产品：前三季度批签发同比增长均在 4倍以上。前三季度ACYW135流脑多糖疫苗批签发 408.69万支，同比增长441.46%，单三季度环比增长 155.8%；Hib 疫苗批签发 311.26万支，同比增长 995.05%，单三季度环比增长 87.47%；AC 结合疫苗批签发 201.79万支，同比增长 781.81%，单三季度环比增长 11.03%。

2）代理产品：前三季度四价 HPV 疫苗批签发 436.48万支，同比增长 23.29%；九价疫苗批签发 458.74万支，同比增长 144.47%；

公司一季度在疫情影响下业绩稍显平稳，二季度和三季度疫情控制之后快速恢复业绩显著提升，从三季度的批签发数据趋势来看，我们看好核心代理产品 HPV 全年保持 50%以上同比增长，自有产品进入快速放量起点，全年净利润有望继续超预期。

中期新冠疫苗和结核类疫苗和检测试剂新产品有望再造一个智飞生物：在新冠疫苗方面，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所共同研发重组蛋白疫苗，采用重组 DNA 技术，以新冠病毒S 蛋白的受体结合区为抗原，10月 22日二期数据揭盲符合预期，达到临床终点，预计 10月底进入临床 3期试验；目前相关生产车间已经建成开始试运行，预计每天保证 80万人份的产量，今年年底年产公司是全球长链二元酸龙头，具备绝对定价权；成长性方面，公司打造聚酰胺平台，发展前景广阔。我们预计公司 2020-2022年，营业收入分别为18.23、24.68和 29.31亿元，归母净利润为 4.75、6.83和 8.06亿元，EPS为 1.

14、1.64和 1.93元/股，PE 为 84.21、58.56、49.63倍。给予公司2021年 90倍 PE，对应目标价为 147.43元，给予“买入”评级。