长春高新:业绩持续高增长，疫苗高速放量

生长激素业绩延续高增长，疫苗高速放量。

2020年三季报实现收入63.99亿元（+18%）和归母净利润22.60亿元（+82%），2020Q3单季度实现收入24.82亿元（+21%）和归母净利润9.50亿元（+85%），接近业绩预告上限。2020Q3单季度金赛药业实现收入17.14亿元（+13%）和净利润8.60亿元（+28%），仍然延续了良好的增长态势，随着新冠疫苗年底有望获批上市后，医院防控措施将逐步放松，新患增速有望提升，从而推动金赛药业的生长激素收入恢复高速增长。2020Q3疫苗业务百克生物实现收入4.83亿元（+59%）和净利润1.63亿元（+86%），水痘疫苗持续放量和鼻喷流感疫苗开始贡献业绩增长。2020Q3华康药业和高新地产的业务都有明显改善，收入和利润增速都有明显提升。

生长激素长期成长空间大。

生长激素天花板高：我国有500万矮小症患者，其中60%适用于生长激素治疗，按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算，仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿，2019年全国市场仅50亿左右，还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%，长期成长天花板更高。

多因素推动生长激素市场扩容：1）生长激素诊疗壁垒高，需要对医生进行持续教育，医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主，正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展，持续开发新医生。2）家长对矮小症和生长激素知晓率较低，通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3）产品升级换代，水针替代粉针，长效占比提升，剂型升级换代，人均治疗费用提升。

百克生物拆分上市，产能规模扩大。

子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗，将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后，年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗，在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后，将具备更强的融资能力，推动研发和生产建设项目加快落地。

投资建议上调盈利预测，2020-2022年归母净利润为30.11/39.33/47.77亿元（原预测值分别为28.41亿元/35.97亿元/43.72亿元），对应PE分别为47/36倍/29倍，维持“买入”评级。

风险提示产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。