天味食品：提价红利继续释放，加码市场推广力度

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入15.25亿元，同比增长41.47%；归母净利润为3.20亿元，同比增长63.78%；扣非后归母净利润2.96亿元，同比增长63.41%，EPS为0.62元。单三季度实现收入6.06亿元，同比增长35.13%；归母净利润1.20亿元，同比上升29.72%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增加48.00%。

点评：优势区域继续保持，定制餐调增速回升。公司Q3收入增长35.13%。分品类看，公司Q3火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现收入3.47、2.30、0.002、0.

11、0.10亿元，同比分别变化49.94%、21.89%、-87.20%、47.37%、8.66%，川调增速放缓主要系疫情恢复家庭用餐场景回落。分地区看，Q3西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区及出口分别实现收入1.37、1.33、1.44、0.40、0.68、0.40、0.37、0.05亿元，分别同比变化22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%、107.48%，西南、华中、华东等优势区域继续保持较高增速。分渠道看，Q3经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现收入5.06、0.61、0.27、0.04、0.05、0.02亿元，分别同比增长33.38%、35.03%、101.39%、71.62%、132.45%，餐饮渠道恢复推动定制餐调业务增速回升。Q3公司经销商净增加518家达2569家，主要系双轮驱动战略下经销商拆分，渠道进一步下沉。

提价红利继续释放，加码市场推广力度。公司Q3净利润增长29.72%，净利率19.89%，同比下降0.83pct，毛利率为43.84%，同比提升8.31pct，主要系去年底对部分产品提价红利释放，产品结构优化。Q3期间费用率为21.96%，同比提升7.50pct。其中销售费用率为17.77%，同比上升7.97pct，主要系公司Q3冠名《非诚勿扰》及签约邓伦，加大市场推广力度。管理费用率（还原研发费用口径）及财务费用率分别为5.09%、-0.90%，同比变化0.19、-0.66pct。

盈利预测：公司渠道扩张加速推进，同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势，我们上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.79、1.02、1.43元，对应PE分别为86X、66X、47X。给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。