科沃斯：两大自主品牌发力，业绩保持高增长

两大自主品牌发力，单季度收入保持高增长。第三季度，科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，较上年同期分别增长 67.1%和 297.4%，推动公司整体收入增速达到 71.07%。

高端全局规划类产品占比不断提升，单季度综合毛利率大幅提升。第三季度公司综合毛利率达到 43.43%，同比提升 6.31pct，主要原因是今年以来公司自有品牌收入占比不断提升，公司科沃斯品牌扫地机器人中全局规划类产品收入占比达 82.1%，较上年同期增加 24.09pct。

费用率逐步下降，存货有较大提升。规模效应显现，三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 2.63pct、2.92pct 和 2.51pct。

由于汇兑损失，财务费用率同比上升 3.92pct 至 2%。截止到三季度末，公司存货金额达到 13.85亿元，同比增加 8%，环比二季度末增加 35%。

扫地机器人行业持续复苏，三季度增速达到 42%。根据中怡康的行业数据， 2020H1，国内扫地机器人市场线上零售额较去年同期微降0.2%，其中二季度国内扫地机器人线上市场同比增长 13.5%，已基本摆脱疫情影响，重回增长，2020Q3，国内行业增速达到 42.2%，复苏进一步强劲。

战略调整基本完成，聚焦高端扫地机器人再出发效果显著。1）策略性退出原有服务机器人 ODM 业务；2）退出国内低端扫地机器人市场；

3）向 iRobot 提供扫拖一体平台相关技术和产品，同时 iRobot 向科沃斯授权其 Aeroforce 相关知识产权及专利技术，与 iRobot 强强联合进一步提升竞争力和全球市场渗透率。

投资建议与评级：预计公司 2020-2022年净利润为 3.70亿元、5.42亿元和 7.23亿元，对应 PE 分别为 76x、52x、39x，维持“买入”评级。

风险提示：扫地机器人行业发展不及预期；新产品销售不及预期