良信电器：业绩保持高增长，新品加速推出助力高端市场份额提升

业绩保持高增长势头，公司成长性不断验证：公司20年前三季度实现营业收入21.43亿元，同比增长42.41%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增长25.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长34.01%。其中，3Q20公司实现营业收入8.61亿元，同比增长53.87%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长26.69%；实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长31.37%，净利润增速低于营收增速的主要原因是理财收益减少、股权激励费用增加和人员薪酬上升。公司3Q20营收增速环比2Q20上升6pct，保持高速增长势头；此外，根据施耐德在10月22日发布的三季报，其能效管理业务中国区3Q20营收增速为12%，公司业绩大幅超越外资龙头公司，成长性不断得到验证。公司3Q20销售毛利率为43.55%，环比上升1.36pct，同比上升2.19pct，我们认为与公司在工建、数据中心、商业楼宇等高端市场的收入上升以及营收体量增长带来的规模效应有关。

下游需求向好，新品加速推出助力份额提升：三季度地产行业需求明显改善，由于赶工压力，我们预计四季度地产行业需求将保持增长；根据我们对今明两年地产竣工面积的测算，预计21年地产竣工面积仍将处于高位，对低压电器的需求规模在90亿元左右。在通信行业，受益于5G基站的大规模建设，公司供给华为的1U断路器订单高速增长；考虑到明年5G基站建设数量将进一步上升以及公司供货客户范围的扩大，预计公司来自5G领域的订单将持续贡献业绩。此外，在新能源和电力行业，公司受益于风电抢装和电力物联网建设，营收均有较快增长。今年公司高端新品推出速度进一步加快，推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关、热磁可调塑壳断路器和MagicPanels智能家居等新产品，产品竞争力的持续提升将助力于公司在高端市场对外资的进口替代。

四大举措推动公司进入业绩高速增长期，技术储备剑指高端市场：公司从19年开始进入高速增长期，除了下游需求向好之外，我们认为公司在以下四大方面的投入，是公司增长的核心驱动力：（1）持续研发投入提升技术实力、（2）产线自动化升级提升产品质量、（3）建立完整的直销体系提升品牌认可度、（4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争。公司近几年每年新增专利数量逐步上升，与之相对应，公司从19年开始，高端新品的推出速度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。从过往5G1U断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司在高端市场的份额快速提升奠定基础。

投资建议：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，从短期看，20年地产加速竣工和5G大规模建设推动了公司业绩的快速增长，此外，公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利，有望持续贡献业绩。从中长期看，随着公司技术实力和品牌认可度的提升，公司有望在电气领域成长为比肩施耐德的国际一流企业。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应10月23日收盘价PE分别为55.8/41.8/31.0倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）如果地产新开工面积大幅下滑，长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响；2）若铜、钢材等原材料价格大幅上涨，将对公司的毛利率产生不利影响；3）目前高端市场仍然是外资主导，若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期，将会对公司的营收增速产生负面影响。