煌上煌公司动态点评：开店复苏，激励带来内外部增长动力

三季报出炉，雨季影响开店，目前销售开店进度已恢复：公司披露三季报：前三季度实现营收19.34亿，同增15.31%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.53%，米制品业务同比增长22.79%，归母净利润2.33亿，同增10.26%；毛利率35.98%同比下降1.54PCT；净利率12.23%同比下降0.88PCT，其中煌上煌肉制品加工业同比增长13.67%，米制品业务同比下降28.58%；销售费用率13.71%，同比上升0.97PCT，管理费用率8.48%同比下降1.15PCT，销售投入增加管理质量上升；经营净现金流2.54亿，环比减少0.4亿，合同负债/预收账款0.11亿较为平稳。

Q3营收5.7亿同增11.97%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长12.20%，米制品业务同比增长8.54%；归母净利0.76亿同增6.35%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长15.63%，米制品业务净利润同比减少1,023.88万元，主要原因是受疫情影响主要原材料、人工成本上涨以及电商等线上销售平台费用投放较大所致；Q3毛利率36.85%，环比上升0.95PCT，原材料价格管控良好。

门店数量快速扩张，建设新生产基地完善市场布局。明年江浙沪会重点发力，2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北5大省区，由去年14大省区，裂变为今年的19大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司扩大生产布局，计划在江浙沪、云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地，今年有三个基地动工，目前已在建设的有浙江嘉兴（一万吨产量）、陕西三原（六千吨产量）、重庆荣昌（一万吨产量），其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中，产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金3000万元人民币增资陕西煌上煌，用于继续建设“年产6000吨肉制品加工建设项目”。

子品牌发展势头良好，提高总体竞争力。真真老老各方面良性发展，势头良好。2020年真真老老预算为3600万，由于真真老老的原材料结构有所不同，大米、猪肉成本略超出计划成本，加之网络直播宣传等因素，预算费用管控没有完全到位，但总体发展是健康的，真真老老处于发展阶段，将销售额的增长放在首位，同时也会加强费用管控。

数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功。煌上煌着力实现三步走计划：以2C板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以2B板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。

管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。

盈利预测与投资建议。我们预计20/21/22年的收入分别为24.3/30.4/38.0亿，净利润2.7/3.6/4.9亿，EPS为0.53/0.70/0.95元，当前股价对应20/21/22年41/31/23倍，由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予“推荐”评级。

风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。