歌尔股份财报点评：业绩超预期，长期发展路径清晰

业绩超预期，盈利能力大幅提升

公司2020前三季度营收347.3亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润20.2亿元，同比+104.7%；单Q3实现营收191.6亿元，同比+81.44%；实现归母净利润12.5亿元，同比+167.9%。Q3公司毛利率17.38%，仍然维持在较高水平；净利率6.45%，同比提升1.1PCT,并创出近两年来最好水平。公司业绩大幅超出此前业绩指引，超越市场预期。

收入结构持续改善，盈利能力仍有提升空间

从营收分拆来看，公司前三季度精密零组件83.1亿元，增长13.64%，智能声学整机152.7亿元，增长61.45%，智能硬件101.5亿元，增长52.05%。公司智能声学和智能硬件收入占比大幅提升，带动公司收入结构持续优化，是公司今年利润率大幅改善的主要因素。公司目前的大客户智能声学产线良率仍有提升空间，预计未来公司盈利能力将持续提升。2019年大客户TWS出货量0.55亿只，2020预计出货量在0.9-1亿只左右，预计TWS出货量峰值将达到2亿只左右。歌尔声学作为大客户TWS新进重要供应商，未来随着供货份额的提升将具备较为长期的持续成长空间。

“零件+成品”协同发展，持续投入新兴领域

公司当前实行“零件+成品”的协同发展战略，零件包括声学部件、光学器件、微电子产等，成品包括TWS耳机、VR/AR、智能手表等产品。其中TWS耳机+VR为近几年公司成长主线，产品市场空间巨大。公司还在光学、ARVR，SIP等新业务领域持续投入，为公司储备长期持续成长动力。我们看好公司IoT全业务领域的长期布局，认为公司具备长期投资价值。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

我们上调盈利预测，预计20-22年归母净利润28.1/37.1/47.9亿元，对应PE为49.2/37.2/28.8X，维持“买入”评级。