若羽臣2020Q3点评：业绩符合预期，品牌结构持续优化，毛利率同比改善

业绩简述：2020前三季度，公司营收7.82亿元/+24.60%，归母净利0.65亿元/+29.22%，归母扣非净利0.60亿元/+33.73%；Q3单季度营收2.27亿元/+22.97%，归母净利0.22亿元/+54.41%，归母扣非净利0.22亿元/+99.92%。

疫情影响可控，公司营收同比持续增长；紧跟行业业态店铺直播运营常态化；品牌矩阵优化，强势议价能力推动毛利率同比不断优化：2020Q3，尽管外部环境受到疫情持续冲击，但负面影响可控，未对公司生产经营产生重大影响，公司实现营收2.27亿元，同比增长22.97%，主要系新老品牌联合拉动、运营渠道增加及客户类型增加。此外，公司紧跟行业直播运营业态，店铺直播运营实现常态化，逐步与多品牌开展直播合作，如：美赞臣、善存、钙尔奇、佳贝艾特等。2020Q3单季度毛利率同比提升0.26pcts至32.69%，主要系公司持续优化品牌结构和品牌规模带来的高议价能力，公司持续引入毛利率较高的品牌，并逐步终止与低毛利品牌的合作，并且品牌规模使得与电商平台的谈判具有更高的议价能力。

费用管控良好，盈利能力同比优化：公司费用主要由销售费用、管理费用和研发费用构成，财务费用占比较低。2020Q3销售费用率提升1.27pcts至19.17%，从绝对数值上看较去年增加0.11亿，主要系公司为电商大型促销活动双11所致；管理费用率提升0.12pcts至6.25%，从绝对数值上看与去年基本持平；研发费用率提升0.09pcts至2.99%，从绝对数值上看与去年基本持平；财务费用率下降0.13pcts至-0.78%。

主要系外币汇率变动导致。总体上看，公司费用管控良好，其中财务费用管控卓著。此外，在疫情冲击的背景下，随着冲击减弱、品牌结构调整毛利持续改善和良好的费用管控下，公司三季度归母净利润同比上涨54.41%。

强赛道+轻资产+平台广，依托零售分销双驱动和品牌规模优势实现新增长。公司有望从以下多个方面实现成长：①新老品牌联动，驱动持续增长，有望带来增量收入；②品牌客户结构升级，国际品牌占比不断提高；③母婴赛道潜力巨大，成长空间广阔；④入驻多样电商平台，有望获得更多渠道授权；⑤借助三方仓储，进一步打造轻资产运营模式。

投资建议：买入-A投资评级。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下，预计公司2020-2022年营收为12.0/15.0/18.4亿元，对应增速+25.3%/+24.7%/22.8%；对应整净利润为1.01/1.30/1.62亿元，对应增速+17.4%/+27.9%/+25.3%，给予公司买入-A投资评级。

风险提示：假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利政策变化、存货跌价风险、国际贸易环境风险。