威孚高科：尾气处理业务收入高增长

尾气处理业务收入增长较高，但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。

2020前三季非经常性损益 4.8亿，主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长 13.5%为 17.5亿，业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等政策，重卡 2020产销量将创历史新高，前三季已销 122万台（+37.4%）。威孚高科 2020前三季营业收入同比增加 36亿，增长 57%，营业成本同比增加 31.8亿，增长 64.3%，主要是尾气后处理销售增加所致，我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长（天然气重卡尾气处理系统单价高），由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低，故公司综合毛利率下滑 3.7个百分点至 18%。前三季度公司投资收益 14亿，同比增 9.3%，分季度看 3Q20投资收益 4.84亿环比下降 13.7%同比增长 21%。

激励草案解锁条件彰显稳健发展信心，利于稳定投资者预期。2020年内公司已耗资 4亿回购股票（回购均价 20.4元），拟用于 2020年限制性股票激励，草案显示限制性股票的授予价格为每股 15.48元，解锁条件结合ROE、自营利润（2021/2022/2023不低于 8.45/8.92/9.58亿）、现金分红比例（不低于当年可供分配利润的 50%）等指标，符合公司目前经营阶段，具有针对性，且有利于稳定投资者预期。

投资建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期，上调2020/2021/2022年净利润预测值为 28.77亿/27.87亿/29.76亿（原预测值为 2020/2021/2022年净利润 25.99亿//27.73亿/29.61亿元），目前估值低，维持“推荐”评级。

风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期；

柴油车行业销量大幅下滑。