硅宝科技2020年三季报业绩点评：Q3持续高增速，成长路径清晰

三季度高增速符合预期，有机硅室温胶持续释放

公司2020年前三季度营收9.43亿元（同比+40.02%），归母净利润1.35亿元（+61.97%），销售毛利率为33.10%（同比+2.41pct），净利率为14.24%（同比+1.89pct）。公司从Q2开始盈利持续回升，其中单Q2净利润0.61亿元（+102%），Q3净利润0.63亿元（+63%）。营收方面，有机硅室温胶增速超预期；盈利方面，公司在高端工业用胶领域逐渐发力，原材料低价和产品高端化提高了毛利率。

建筑和工业领域齐头并进，装配化建筑潜力巨大

公司建筑用胶占比超过75%，公司作为首批“国家装配式建筑产业基地”充分受益，按照装配式建筑行业30%的渗透率目标，经测算行业2025年将有超过100亿的市场空间，未来5年增速在20-30%之间。

新型工业领域，公司收购拓利科技，业务协同性显著。公司电子领域产品进入华米OV等终端；汽车领域有比亚迪、宇通客车等主机厂客户；光伏太阳能组件用胶产品通过了美国UL、德国TUV等国际权威认证，已供货无锡尚德、唐山海泰、正信光电等知名光伏企业。

非公发项目获得审批，产能扩张成长路径清晰

2020年10月13日，公司非公发项目获得批复，用来扩大产能、完善研发和补充流动资金。公司原有有机硅密封胶产能8万吨，本次募投10万吨产能，项目建设期为3年，预计到第5年完全达产，达产后预计年销售16.32亿元，年净利润1.88亿元，按照公司项目预算，2021-2024年预计每年贡献净利润分别为0.25/0.58/1.62/1.88亿元。

投资建议：维持“买入”评级。

基于行业集中、基建地产加速、高端布局和产能扩张逻辑，我们上调了之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润1.91/2.46/3.10亿元，同比增速45.2/28.9/25.9%，摊薄EPS分别为0.58/0.74/0.94元，当前股价对应PE为27.1/21.0/16.7，维持“买入”评级。

风险提示：

海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。