流动性周度观察（2020年第43周）：债市情绪回暖，但转向仍需等待

货币市场：上周央行公开市场操作净投放（不含国库现金）2200亿元，均为 7天逆回购操作，银行间资金面维持紧平衡，短端资金面小幅上行，中长端利率继续抬升。上周 DR007上行 3.03BP 至 2.2170%，3个月 AAA 同业存单到期收益率上行 3.96BP 至 2.8904%，主要受同业存单大量到期影响。

央行重提“货币供应总闸门”，货币政策易紧难松，明年货币政策或将面临进一步正常化局面，但预计控制杠杆率过程较为平稳，表现为分子端信用收紧和分母端经济总量的进一步回升。

债券市场：上周利率债净供给压力趋缓，共发行 5001.03亿元，到期 1392.46亿元，净融资额为 3608.57亿元，较上周回落 440.91亿元。下周国债发行缩量，地方债发行步入尾声。国债计划发行 1140亿元、地方债计划发行2078亿元。

上周国债利率全线下行，5年期品种回落幅度明显。其中，1/3/5/7/10年期国债收益率较前一周分别下行 1.40BP /5.59BP/15.57BP/3.52BP /2.45BP。近期受经济动能切换迹象逐步显露、债市供给压力缓和、中小行结构性存款压降节奏有望放缓等因素影响，债市利好因素持续酝酿，10年期国债整体震荡下行。但货币政策方面，随着四季度经济增速进入潜在增长区间，明年一季度在低基数和复苏动能延续基础之上，经济增速将进一步走高，可能会为央行采取进一步正常化操作提供窗口。市场对未来资金利率抬升的担忧是制约利率下行的重要原因，我们认为当前并不意味着债市行情的彻底转向。