龙马环卫：环服毛利率持续提升，新能源装备销量大增跻身行业前三

事件：2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%；加权平均ROE同比上升3.93pct，至12.29%。

剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%，新能源装备销量大增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司营收38.95亿元，同增28.82%；归母净利润3.31亿元，同增66.04%；综合毛利率为26.85%，同比增长1.56pct。分业务来看，环服营收占比超装备14.76pct，环服营收22.18亿元，同增78.33%，占比57.38%，毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct）；环卫装备营收16.47亿元，同降6.02%，占比42.62%，毛利率29.12%，同增0.03pct。

20Q3归母净利润同增78.08%，装备单季度营收同比增速回正。20Q3营收14.80亿元，同增32.97%，归母1.36亿元，同增78.08%。分业务来看，20Q3环服营收7.62亿元，同增60.42%；环卫装备营收7.09亿元，同增12.72%。n环卫服务订单持续积累，新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。受益于新能源汽车政策推进，20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台，同增240.58%，高于行业平均增速，市占率8.7%，位列行业第三。

加强贷款回笼，经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。1）20年前三季度经营现金流净额3.69亿元，同增213.02%；2）投资现金流净额-1.53亿元，同减144.92%；3）筹资现金流净额0.56亿元，同减23.29%。

装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单强势放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均，环服毛利率持续改善，在手订单充裕保障业绩增长。

环卫装备需求量长期释放，新能源装备高增市占率领先。预计25年环卫装备市场规模为1076亿元，年化增速达12.82%，装备需求长期释放。CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。新能源政策持续推进，20年前三季度，我国新能源装备销量同比增长47.35%，公司新能源装备销量同比增速达240.58%，显著高于行业。公司新能源装备市占率迅速提升至行业第三。

盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37元，对应20、18、15倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧。