中航高科事件点评：航空新材料业务高增长，看好复材成长性

航空新材料业务高增长， 归母净利润同比增速达 63%， 带动同口径 下公司归母净利润同比增长 87%。 公司已剥离地产业务，目前主要 业务为航空新材料和高端智能装备两大板块，其中，航空新材料业务 中 95%为复材业务。 前三季度， 由于复材业务收入增长， 航空新材 料业务实现营业收入 22.48亿元， 同比增长 26.75%，且由于确认收 入产品品种结构变化以及规模效应导致整体毛利率提升， 归母净利润 同比增长 62.93%至 4.19亿元；由于交付增加， 机床装备业务实现 营业收入 0.86亿元， 同比增长 31.64%， 由于人员分流和财税政策 影响致使人工成本降低， 归母净利润同比减亏约 0.05亿元至-0.26亿元。考虑到去年前三季度公司营收包含房地产（ 2019前三季度房 地产实现营业收入 2.96亿元，归母净利润 1.24亿元）， 若剔除该业 务影响，同口径下公司 2020年前三季度营业收入同比增速达 26.67%，归母净利润同比增速达 86.64%。 期间费率略有下降，盈利能力有所提升。

前三季度公司整体毛利率 30.48%，同比下降 0.38pct；净利率 17.13%，同比增长 0.11pct。期 间费用率为 12.27%，同比下降 0.29%， 其中， 销售费用率和财务费 用率分别下降 0.70pct 和 0.32pct， 管理费用率和研发费用率分别提 升 0.40pct 和 0.33pct。 复合材料成长空间大，公司龙头地位显著，成长性较好。 我国正处 于新型航空装备加速列装期，以及国产大飞机加速发展期，复合材料 在现代军民用飞机上用量提升，行业成长空间大。 航空工业复材背靠 航空工业集团， 具有几十年的技术积累， 其复合材料设计技术和工程 化能力在国内具有较强的竞争力，主要产品为预浸料、蜂窝等复合材 料原材料以及民机复合材料构件， 有望充分受益于行业的发展。

盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 基于公司航空新材料业务高增 长态势，上调此前对于公司 2020-2021年的盈利预测。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.53亿元、 5.91亿元以及 7.67亿元，对应 EPS 分别为 0.33元、 0.42元及 0.55元，对应当前股价 PE 分别为 74倍、 57倍及 44倍， 维持买入评级。