中航高科：占据军工复材产业核心节点，业绩增长持续兑现

公司逐步剥离非核心业务，专注于航空新材料产业2015年 5月，公司前身南通科技通过发行股份收购航空工业集团旗下公司中航复材。中航复材是 2010年由中航高科技发展公司、中航工业北京航材院、中航工业北京制造所与北京国有资本经营管理中心共同出资设立的，专业从事航空复合材料研发生产的高科技型企业。2019年12月，公司公告确认子公司江苏志豪（主营房地产业务）将以 10亿元的成交价格完成股权转让。房地产业务的剥离使得公司更加聚焦航空复合材料主业，未来公司将有望凭借自身技术优势，依托其在航空工业复合材料供应体系中的核心地位，实现业绩的连续快速增长。

占据航空复合材料产业链条关键节点，公司将充分受益于我国航空产业的快速发展公司子公司航空工业复材继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料的生产工艺，拥有深厚的产业发展背景，其复合材料原材料技术和产业规模在国内处于领先水平，为国内主要航空制造企业复合材料预浸料、蜂窝芯等产品的主要供应商。

预浸料是航空复合材料制造的关键原材料，其性能和工艺稳定性直接决定了复合材料制件、组件的良品率和生产效率。复合材料由于其独特的热压罐成型工艺，具有一次成型、难以返工的特点，同时由于制件无法直接检测力学性能，因此需要对整个生产过程尤其是原材料的质量进行严格把控。航空工业复材在预浸料制造领域具有多年的技术积累，具备全套军品配套资质和完善的复合材料质量控制体系，公司在军工碳纤维复合材料预浸料制备领域具有国内垄断地位。

蜂窝芯是复合材料制造领域的重要原材料，其与碳纤维复合材料进行组合形成三层夹心机构的复合材料组件，能够在最大程度减重的同时实现高强度性能。航空工业复材是国内最主要的军用蜂窝芯材料供应商。

业绩增长持续兑现，军品业务确定性得到进一步验证自 2015年实现航空工业复材资产注入以来，公司以军品为主体的航空复合材料业务实现了连续增长。2017/2018/2019年营收增速分别达到10.5%、14.2%、34.05%，呈现加速增长趋势。2019年全年，公司复合材料业务营收达到 20.07亿元，同比增长 34.5%，营收占比达到 81.16%；

实现毛利润 6.23亿元，同比增长 41.6%，毛利润占比达到 76.82%。2020年前三季度，公司航空新材料业务实现营收 22.48亿元，实现净利润4.19亿元，同比增速分别达到 26.75%和 62.93%，延续了近三年以来的快速增长势头。公司处于航空工业集团复合材料产业链条的核心节点上，下游主机厂的复合材料原料需求持续增长，直接带来公司业绩的快速扩张。我国航空装备的生产配套将长期保持快速发展趋势，公司作为 最重要的复合材料原材料供应商，将长期受益于下游需求的快速增长，公司业绩的持续增长具有较强确定性。

公司未来将向航空碳纤维复合材料下游拓展，逐步形成国内航空碳纤维及复合材料产业技术高地年初至今，航空工业复材公司完成 4米级民机复材机身筒段坠撞试验件交付任务，向全面配套国产大飞机复合材料制件/组件迈出坚实的一步；突破了钛合金和复材零部件的胶接工艺技术，这一技术将有效拓展公司碳纤维复合材料制件的应用范围，有望带来新的业绩增长空间；完成向 FACC 供货的蜂窝产品试制及相关工艺改造和验证，扩大了公司蜂窝产品的应用领域；完成轨道交通及航空航天用高性能芳纶纸基复合材料的制备及应用示范项目中两种规格国产芳纶纸蜂窝的研制及性能研究。一系列的下游拓展项目进一步巩固了公司在国内碳纤维及复合材料行业的优势地位，为未来碳纤维制件的大规模应用铺平了道路，我们长期看好公司碳纤维及复合材料业务的持续增长空间。

投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 31.72亿元、43.34亿元、60.06亿元，归母净利润分别为 4.67、6.52、8.78亿元，同比增速为-15.3%、39.7%、34.5%。对应 PE 分别为 75.03、53.71和 39.92倍。公司为军工碳纤维复合材料产业链条核心供应商，首次覆盖，给予“买入”评级。