天奈科技：产业景气上行，降本增效盈利回升

1）公司毛利率回升明显，同时降本增效提升净利润。受下游需求回升带动影响，公司 2020Q3单季度产能利用率回升明显，带动整体毛利率回升至 41%，环比提升 4pct，同时降本增效，三费率降至 13%，环比压缩 5pct，整体上公司在 Q3实现净利率 28%，大幅抬升 8.6pct。

2）公司积极继续保持大客户战略，与比亚迪、ATL、CATL 等锂电池领域龙头企业合作紧密，为各龙头电池厂 CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了 CNT 在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用，公司还与 SABIC、Total 等开发 CNT导电母粒市场，未来空间可期。

3）公司在技术研发上锐意进取，在碳纳米管业务上秉承“生产一代，储备一代，研发一代”的产品策略，通过 2到 3年的快速迭代，不断拉开产品代际差距，抢占 CNT 行业技术红利。2020年前三季度累计投入研发费用 1784万元，研发人数占公司总人数比例为 26%。

4）CNT 导电剂行业是一个高增长的细分赛道，天奈科技作为行业领军者，始终保持领先优势，推陈出新差异竞争，不断扩大优势。

投资建议：考虑到下游超预期恢复，预计 2020-2022年收入为 4.6，7.1，9.8亿元，净利润为 1.1，2.0，2.6亿元，PE 为 95，54，41倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。

风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。