锦浪科技2020年三季度业绩点评：三季度业绩符合预期，市占率有望进一步提升

事件：公司发布 2020年三季度业绩，前三季度实现归母净利润 2.1亿元。

公司发布 2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入 13.5亿元，同比+74.31%；实现归母净利润 2.1亿元，同比+188.84%；实现扣非后归母净利润 1.9亿元，同比+153.26%；

对应 2020Q3实现营业收入 6.24亿元，同比+71.68%，环比+39.91%；实现归母净利润 9187万元，同比+119.86%；实现扣非后归母净利润 7262万元，同比+52.86%。

点评：业绩符合预期，受益于组串式逆变器单机功率大型化趋势，公司市占率将进一步提升。锦浪作为组串式逆变器领军企业，通过不断巩固及发挥在业务布局、技术研发、产品质量及品牌和客户资源的优势，实现销售、盈利规模等经营业绩的快速提升。随着组串式逆变器单机功率大型化的趋势，公司在大型地面电站市场的占有率将进一步提升。

逆变器行业空间广阔：“光伏行业增长+存量替换需求”双轮驱动。受益于十四五规划及 2060年碳中和目标的提出，预计 2025年光伏新增装机量可达到 240GW。不同于组件 25年的使用寿命，逆变器质保通常为 10年左右，光伏行业自 2001年进入商业化发展快车道以来，逆变器替换需求逐步显现。

行业产品结构变化：组串式逐步超越集中式，成为行业主流。组串式逆变器由于具备 MPPT 跟踪功能，可以提供更好的灵活性，成本逐渐接近集中式逆变器等原因，得到越来越多业主的青睐。根据 CPIA 数据，2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大的逆变器品种。

搭载光储快车道，储能逆变器有望成为新业务增长点。公司 2020年 5月公司募资 7.25亿元新增储能逆变器年产能 10万台。储能逆变器出货量增加有望进一步提升公司整体毛利率。

盈利预测及投资建议预计公司 2020-2022年营业收入分别为 19.38、27.98、36.42亿元，同比分别增长 70.1%、44.4%、30.2%，归母净利润 2.85、4.38、5.80亿元，同比增长125.0%、53.8%、32.5%，对应 EPS 分别为 2.06、3.17、4.20。鉴于公司组串式逆变器龙头，小型化高功率产品具备高溢价能力，给予公司 2021年 PE 估值 40~45倍，对应股价 127~144元，维持“推荐”评级。

风险提示：光伏需求不及预期风险，全球光伏行业政策变动风险。