“十四五”规划热点方向展望：双循环下的投资机会展望

历次“规划”出台后短期对市场总量层面的影响并不明确，长期政策导向行业的景气度大幅改善。过去三次五中全会中“五年规划”制定建议的发布短期并不直接影响市场行情；但长期看“规划”中重点导向的行业其基本面多得到大幅改善，带动相关行业出现显著超额收益，如“十三五”前半段的周期品、金融地产，后半段的 TMT 和医药。

内外宏观环境决定了科技创新和扩大内需将是“规划”重点方向，大科技、大消费将继续受益政策红利。国内角度，目前我国全要素生产率下滑带动经济增速下行，未来全要素生产率的提高仰赖技术进步，因此预计高新技术产业政策红利继续释放，对应 A 股中的高端制造、TMT 等子行业受益；此外，房住不炒下居民收入和消费水平预计继续提高，顺应消费结构向高级化、服务化演进的趋势，对应高端白酒、品牌服饰、消费者服务、教育等消费子板块以及生活品质提高带动进口需求扩张的跨境电商预计受益。海外角度，G2摩擦具有长期性，给我国国防军工力量带来考验，预计“十四五”将提高军费比例，军工板块景气度提高；此外，过去美对中限制较多的“卡脖子”行业大概率成为未来 5-10年政策的核心方向，高新技术产业补短板刻不容缓。最后，结合近期专家座谈会和建议中的高频关键词，预计“十四五”规划可能导向消费升级、节能环保、改革、科技创新、军工等方向。

内循环下扩大消费构建内部流通，深化改革发挥要素协同。1）扩大消费：目前我国以消费为经济第一驱动力，“十四五”规划中预计将继续把居民消费将作为经济增长的核心驱动力，结合人口老龄化趋势，未来医疗消费需求将继续释放。2）深化改革：资本市场改革、区域改革、国企改革等预计继续得到贯彻，相关券商、区域经济代表性龙头、国企混改标的受益。3）环保和节能：“十三五”以来环保政策不断，高质量发展下环保预计继续成为“十四五”重要议题，节能行业未来空间巨大，目前我国已经取得优势的光伏、新能源车等行业继续受益。

外循环预计主要瞄准科技创新、国防军工，而跨境电商将助力循环流通。1）科技创新：科技创新作为外循环的重点预计将持续享受政策支持。我国在计算机、电子、智能制造等高新技术领域积累仍与美国有较大差距。随着中美摩擦进入白热化，只有建立全面的高新技术产业才能打破我国被“卡脖子”的现象。2）军工：我国国防支出占比仅占美国四分之一，G2关系反复下，预计“十四五”将继续提高该比例。军工集团资产证券化和军民融合是大方向。3）跨境电商：疫情下线上销售呈现逆势激增态势，叠加我国政策进一步支持跨境电商发展等，跨境电商可能作为外贸的新增长点成为“十四五”规划的议题之一。

风险提示：国内政策超预期变动；中美冲突超预期升级。