通威股份：高需求高价位带来四季度业绩成本规模优势支撑长期竞争力

资产处置带来利润高增，光伏板块盈利略低于预期预期公司发布三季度业绩。2020年前三季度，公司实现营业收入316.8亿元，同比+13.0%；归母净利润33.3亿元，同比+48.6%；扣非后归母净利润为19.1亿元，同比-8.3%。第三季度单季度，实现营业收入129.4亿元，同比+8.7%，环比+18.6%；归母净利润23.2亿元，同比+193.1%，环比+248.7%；扣非后归母净利润为9.5亿元，同比+36.2%，环比+48.3%。

硅料和电池片环节盈利环比改善较大，四季度高盈利有望持续四季度高盈利有望持续1）公司Q1-3硅料出货量约为5.9万吨，Q3出货量约为1.4万吨，由于前期下游囤货，以及洪水引发部分产能停产，硅料成本有所上升，且出货量略低于预期。预计硅料贡献净利1亿元左右；2）公司电池片Q1-3出货量约为13.7GW，Q3出货量约为5.7GW，预计贡献净利润4.82亿元。电池片盈利约0.1元/W，高出行业平均水平；3）四季度截至目前，硅料价格持续上涨，电池片价格企稳，预计公司四季度扣非后业绩环比高增长。

硅料供给持续紧张，公司新产能即将投产，明后年业绩高增长业绩高增长明年行业需求持续增长，硅料行业几乎没有新增产能，硅料供给紧张，有望维持全年高价。明年四季度公司硅料新产能投产，对应2022年出货量高增长，明后两年业绩高增长可期。同时，公司积极布局异质结新技术，龙头优势有望持续扩大。

投资建议和盈利预测和盈利预测预计公司2020-2022年净利润46/52/67亿元，EPS1.07/1.20/1.57元，对应P/E为26x/23x/18x。目标价33.8元，维持“买入”评级。

风险提示需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。