柏楚电子：三季度增长加速，纵横拓展打开成长空间

事件

1、前三季度业绩：柏楚公告前三季度收入3.85亿（同比+38.5%），归母净利润2.76亿（同比+44.74%），扣非归母净利润2.16亿（同比+18.96%）；

2、单三季度：单Q3来看，单三季度收入1.65亿（同比+59.42%），归母净利润1.37亿（同比+87.7%），扣非归母净利润0.95亿（同比+42.68%）。

点评

1、三季度业绩超预期：单季度看，单三季度收入增速59%较前两个季度增速4.8%、41%进一步加快，激光产业三季度景气复苏，高功率国产替代加速。我们预计中低功率超30%增长、高功率接近100%增长；单三季度扣非净利润0.95亿，同比+42.68%，且单三季度计提了1346万股权激励费用（前三季度总共提3142万元），如果加回股权激励，单三季度扣非利润同比增长超60%；

2、非经常损益主要来源于理财收益：公司单三季度的4200万非经常损益中，理财收益单三季度有3973万（其中，理财收益上半年1500万）；公司现金充沛，重资产投入较少，闲置资金理财产生理财收益，增厚EPS；

3、盈利能力保持高位：单三季度毛利率保持在82%的高位，过去六个季度毛利率81.9%/81.38%/81.55%/82.07%/82.08%；总费用率较单二季度略有回落，主要是单三季度收入体量增大，股权激励对于费用率影响变小；单三季度扣非净利率57.58%，过去四个季度扣非净利率分别为：43.88%/52.63%/56.25%/57.58%；公司扣非净利率连续两个季度环比提升，公司高盈利能力得以保持。

投资建议

柏楚是国内激光控制软件绝对龙头，核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题，国产替代逻辑顺畅，16-19年收入CAGR46%，净利润CAGR49%，未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代，成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展，并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。

我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿，净利润为3.4亿/4.3亿/5.7亿，对应当前245亿市值20/21/22年估值为72X/57X/43X；维持“买入”评级。