华峰测控：三季报业绩符合预期，新产能释放助来年高增

事件：10月22日晚，华峰测控发布2020年三季报，公司2020年前三季度实现营收2.93亿元，同比增长45.47%；归母净利1.37亿元，同比增长68.05%。对应单三季度营收1.09亿元，同比增长9.76%；归母净利0.47亿元，同比增长9.12%。

点评：

三季度业绩符合预期，产能亟待扩张。公司作为国内半导体测试设备龙头，自去年以来充分享受封测、设计行业高景气度红利，今年前三季度均取得1亿左右的营收表现。Q3更是创下历史新高，实现营收1.09亿元，同比增长9.76%。不过由于公司新产能尚未开出，原有产线已满负荷运转，只能通过技改优化单线产出，所以营收环比增长有限。

利润率方面，公司维持了远超同业的毛利率水平，Q3单季度高达81.84%。由于股权激励方案实施，公司单季度股权激励费用在1000万左右，所以期间费用率有所提升，影响净利润表现。不过公司Q3单季度归母净利仍实现0.47亿元，同比增长9.12%，彰显公司优秀的盈利能力及费用管控能力。

订单需求旺盛，新产线落地将充分释放公司潜力。公司原有产线的设计产能约60-70台/月，长期维持高负荷运转。近期公司通过技改将产能增至75台/月，但仍无法满足下游客户旺盛需求。为解决这一问题，公司一方面通过原地扩产，额外增加一条MiniLine，预计将于2021年Q1落地，届时公司产能将增至100台/月，一定程度上可缓解产能不足问题。另一方面，公司年产800台STS8200测试系统及200台STS8300测试系统产线也有望于2021年Q2落地。届时公司产能将翻倍增长，公司业绩亦将再度腾飞。

拓展数模混合+GaN功率模块，营收天花板进一步打开。目前公司新品STS8300测试系统已获客户验证通过，并实现订单和装机。公司STS8300产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升，且单价为STS8200三倍以上。该测试系统具有“ALLinONE”架构、输出信号空间更多、数字测试能力强等特点，主要应用于数模混合SOC测试领域。据SEMI数据显示，全球SoC测试机市场空间约25亿美元左右。公司新产品的开拓将进一步突破营收天花板。此外，公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产，并与Navitas等龙头客户建立深度合作关系，未来GaN新兴市场的高成长有望为公司带来弯道超车的新机遇。

盈利预测与投资评级：作为国内模拟测试龙头，华峰测控技术优势领先，且盈利能力突出。行业高景气度下，公司产品订单饱和，但由于产能不足限制了公司业绩进一步提升。后续产能一旦顺利落地，公司业绩将再度腾飞。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.92亿/2.77亿/3.59亿，摊薄每股收益分别为3.14元/4.53元/5.87元，对应PE为82/57/44倍。维持对公司的“买入”评级。

风险因素：产品研发风险，行业景气度下滑风险，研发人才流失风险。