美诺华：CMO/CDMO业务稳健推进，制剂一体化新品可期

整体各项业务稳健发展，环保投入及汇率波动影响费用端：公司Q1-Q3收入9.48亿元、归母净利1.41亿元、经营性净现金流2.24亿元，增速分别为11.4%、10.2%、102.7%。公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品种在多个市场的销量有望稳健增长。另，Q3管理费用较快增长，预计与环保投入有关。其次，报告期财务费用约0.22亿元，同比增49%，Q3环比增0.1亿元，预计与美元兑人民币汇率变动有关。

客户定制生产服务（CMO/CDMO）订单正常推进，近期有望增加：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项。其中，公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年订单体量超1亿元。另，公司积极拓展对外合作，未来仍有多个新项目规划。

原料药-制剂一体化业务逐步落地，今年有望获批第一个制剂品种：预计今年或将看到公司制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增厚业绩。目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种超10个。

公司可转债方案获批，预计募资主要用于高端制剂项目：公司可转债方案获批，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目，为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来可期。

盈利预测及投资建议

考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持“买入”评级。我们预计未来三年EPS分别为1.29/1.77/2.26元，对应PE分别为27.8/20.2/15.8倍。

风险提示

医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。