塔牌集团：毛利升高增厚盈利，业绩增长符合预期

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公司10月22日公布了2020年三季度报告，前三季度实现营业收入46.75亿元，同比增长5.50%；实现归属母公司净利润13.78亿元，同比增长30.82%。

点评：

疫情影响初步消除，三季度业绩增长符合预期。公司前三季度共实现营收46.75亿元，同比增长5.50%；实现归属母公司净利润13.78亿元，同比增长30.82%。前三季度，公司实现水泥产量1280.22万吨，同比降低5.34%，销量1222.24万吨，同比降低7.04%；分季度看，公司单三季度实现营收18.76亿元，同比增长19.34%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长30.15%。公司在二季度已经实现业绩增速转正，三季度业绩持续高增，随四季度华南地区雨水减少，水泥景气有望持续。

受益价格上涨成本下降，毛利升高增厚盈利。2020年水泥价格受到供需关系影响高开低走，但仍处在同期高位，公司水泥销售价格较上年同期上升10.11%，水泥销售成本同比下降5.68%，叠加影响下使得公司综合毛利率较上年同期的33.91%上升8.95pct至42.86%。尽管水泥销量在疫情影响下有小幅下降，但价格上升冲减了疫情影响。并且，公司所持证券、基金类金融资产本期实现正向收益，实现投资受益2.16亿元，提升公司盈利水平。

区域投资红利犹在，优质现金流为进一步发展护航。截至2020年9月，广东省固定投资累计完成额同比增长5.00%，房地产开发投资累计完成额同比增长7.1%，并且2020年8月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批，总投资金额可达4741亿元，项目体量大、周期长，有效支撑区域水泥需求。同时，公司经营性现金流金额13.76亿元，同比增加83.46%，在手现金充裕，增强公司抗风险能力，为发展护航。

给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润增速为29%/11%/11%，2020-2022年EPS分别为1.87元/2.07元/2.30元。

风险提示：基建投资不及预期，水泥价格下跌的风险。